刘煜辉：2019年启动的牛市还没完下半年5倍、10倍的股票要从这些公司中找……

　　上半年的下跌缘于非线年走了一波牛市，就是一个整体风险偏好拾阶而上的过程。这对应的三年是国家运势比较顺，从2018年的贸易战、科技战，到2020年新冠疫情，之前全球大流行的时候，中国得益于治理的优势成为安全的孤岛，享受到外部供应链断裂的红利，中国的进出口总额从4.5万亿美元扩大到6万亿美元，是全球第一大贸易体。这一段时间股票市场拾阶而上，实际上反应的就是市场对这一套治理和系统的认可，也就是这个系统里面绝大多数人投了满意的票，用投资股票的方式，最终形成一个向上的合力。

　　首先是俄乌战争，地缘的牌局一下子把欧洲打垮了，美国大获其利。欧元资产大量资金流向美元，重新夯实美元信用本位，快速修复美元资产市场。天平的倾斜，对我们而言压力很大。

　　第二个是疫情的翻转，病毒变异为奥密克戎以后，西方迅速放开建立抗体优势，上海作为中国全球化产业链、供应链的枢纽被影响近3个月，整个长三角都受到系统性波及。在两个非线性因素的冲击下，我们看到周边的人焦虑的情绪愈演愈烈，最后演变成市场的剧烈调整，刀削斧劈，势如破竹。

　　回头看最近两个月市场企稳拾阶而上，重新找回信心，背后一定是分母发生了变化，我用三个字表达：“随”，“和”，“宽”。“随”，随字代表中国儒释道思想智慧的精华，就是随便，不较劲，随时而变，实事求是。我最近在大江南北集中跑了五六个城市，感觉防疫管理有明显变化，方便程度极大提升，更加科学精准，贴近客观事实。

　　更形而上的高度讲，“宽”是“宽容”，宽容意味着对整个系统内每一个主体采取包容的态度，激发市场主体的活力，正是因为以上几点事实上构筑了A股风险偏好的变化。

　　与此同时，外部环境也在发生变化，G2某种程度形成“暗合”。美国在加紧清除MMT“排毒”，6月15日国常会提出稳经济“不透支未来”，习主席最近在武汉考察时讲到“争取今年我国经济发展达到较好水平”，也就是说中国不会用对经济中长期发展有伤害性的短期政策。

　　如果“随、和、宽”这样一个气氛变化的趋势能够延续，大家也完全可以回过头来看，市场还处在2019年开始的牛市当中，过去5个月（2021年12月至2022年4月）可能只是一个中途调整。牛、熊就是一个心态的变化，关键在于观察分母。

　　另一个角度，从市场的微观结构来看，因为这个市场在短期内经历了两次牛熊翻转，大量的“踏空者”的存在，意味着市场很难深跌。今年是中国的关键时间点，随着确定性逐步明晰，场外的踏空者是最焦虑的，他们要寻求一个合适的时点重新回来，这样的状态下注定这一轮的趋势会走得更远。

　　当下如何取得更好的投资业绩？我在5月初的时候说关注两个方向，一个是不受虐的股票，剔除情绪因子影响后经受住了五个月下落市考验的股票，“板荡识真金”，其背后一定有不一样的条件和基本面。

　　另外一个是过度受虐的股票，市场从牛转到熊的时候，大家夺路而逃的时候形成踩踏，往往非常血腥。特别是一些去年下半年做了定增的公司，在今年前4个月中被腰斩，甚至膝展、踝斩。这样的股票就像被摁在地板上的弹簧，谁被压得最狠，谁就反弹最多。

　　赛道的方向，也会向细分领域转化。比如新能源的方向，一定是围绕技术迭代、结构创新等方向寻找有效率的资产。比方说磷酸铁锂龙头德方纳米很快创出新高，正是因为材料技术的创新。未来在技术升级的过程中，可能会不断出现涨5倍、10倍的公司。

　　其次是元素周期表的再认知升华：过去两年最火的元素是锂钴镍硅，今年最火的元素无疑是磷和锰，未来可能还有钛……资本追逐的永远是能量密度和能源转换效率。

　　比如市场对磷元素的发掘，从传统农药化肥周期股，到现在叠加了新能源的元素，供给端不可再生的资源，高环保的门槛，意味着护城河提高。

　　我觉得中国转基因处于从0到1的时间窗口，中国一定会出中国人主导的现象级的农化产品，这是一个必然，这就是机会。要沿着这个领域去发掘5倍股、10倍股。

　　第四是国企改革，资产注入正当时。从产业方面的视角来看，我认为电力和航天军工是国企改革机会最大的两个领域。

　　中国的电力能源公司主体资产是煤电，煤电的市场估值很低，如果把体外大量可再生能源资产通过资产注入的方式进行置换，具有巨大的机会空间。

　　航天军工对应的是中国科研体制改革的问题。很多人质疑中国这么一个体制下面，我们的科研生产力从哪来？最终还是要回到资本市场，利用资本市场把这些人力资本和知识资本最后转化成中国科技的生产力。

　　中国的长期经济状态恐怕就是一个“滞”和“胀”长期并存的状态，关键是能否找到一套有效的治理方式去遏制滞胀的边际恶化。股票是看边际的变化，并不是滞涨决定牛熊，而是根据能否解决滞胀决定牛熊。

　　再谈谈美股，我们看到美股这回的技术性熊市下跌近30%，但是恐慌指数波澜不惊，背后是华尔街对美国清理财政货币赤字化的认可，美国今天之所以能够承受这样一个阵痛，下这么大的决心去撤退，正是因为地缘的牌局，欧洲垮掉了，美国大获其利，这是天赐良机。