从金融数据看下半年股债特征

从金融数据看下半年股债特征河南招生服务平台官网 ，其中委托贷款-152亿，信托贷款-1367亿，未贴现票据-1130亿，合计-2649亿，负增幅度是今年以来仅次于2月的第二高，也是连续4个月正增长后的首次负增长。 相比于一般贷款，票据融

，其中委托贷款-152亿，信托贷款-1367亿，未贴现票据-1130亿，合计-2649亿，负增幅度是今年以来仅次于2月的第二高，也是连续4个月正增长后的首次负增长。

相比于一般贷款，票据融资利率对货币市场利率的额变化更敏感，因此当流动性宽松、货币市场利率较低时，票据融资利率也很快降至较低水平，甚至低于理财产品、结构性存款、存单等收益率，进而滋生套利空间；而当货币政策收紧、货币市场利率回升时，套利空间被迅速抹平，票据融资需求也快速回落。 因此当货币政策由松转紧，适逢票据到期量较大时，往往会出现票据融资的大幅负增长，实际上6月票据融资已经开始负增。

根据财新的报道，6月中旬银保监会下发了《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》，明确要求信托公司压降信托通道业务，并要求压降违法违规严重、投向不合规的融资类信托业务，压降规模可能达到1万亿。

信贷偏低主要是因为套利空间消失后票据融资下滑较多，企业中长期贷款仍然较快增长；居民信贷增长较好，与消费继续复苏和商品房销售景气度较高一致。

展望后续，我们维持之前的判断，即信贷增速从3季度开始震荡回落，社融增速在10月见顶后回落，且回落可能会持续到明年年中。

一是央行行长易纲6月中旬在陆家嘴论坛上的讲话，提到“今年新增信贷近20万亿，新增社融超过30万亿”；二是央行从5月以来逐渐收紧流动性导致信用扩张减速。

，货币政策收紧的初期对应了经济复苏斜率最大的阶段，此时虽然流动性边际收紧，但经济复苏仍在延续，信用还在扩张（“紧货币宽信用”）；随后，企业融资需求仍然旺盛，信用风险偏低，中长期贷款增长较好，但短期类贷款受流动性收紧影响开始回落，信贷呈现“总量回落、结构尚可”的特征。

7月底政治局会议首次强调要“完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险的长期均衡”，在货币政策“更加灵活适度”的基础上，增加了有结构性意味的“精准导向”。因此对于下一阶段的货币信用政策而言，不会更松，但也没有进一步收紧的明确信号，将以基于基本面情况的微调和结构性政策为主，保持“货币供应量和社会融资规模合理增长”。

，流动性收紧冲击短端利率、经济复苏和信用扩张冲击长端利率。宽信用下的经济复苏则有利于信用利差和评级利差收窄，因此信用债会有结构性的机会。 “紧货币宽信用”对于股票的影响比较分化，对高估值板块（科技、食品、医药等）相对不利，对低估值板块（周期、金融等）相对有利。

当紧信用进入到经济复苏放缓甚至重新出现下行压力后，利率债可参考货币政策的边际变化适时做多。 “紧货币紧信用”对于股票是最不利的阶段，市场的风格再平衡可能进一步强化。高估值板块受流动性收紧的抑制，信用收缩后经济出现下行压力导致周期股的业绩预期不佳，食品饮料、农林牧渔等必需消费成为业绩确定性相对较高的抱团防御方向。

。因此，股票主要表现出结构性行情（宽货币紧信用、紧货币宽信用）和趋势性行情（宽货币宽信用）的交替，债券主要表现出政策主导的震荡行情。