2020年 关于股市的二十个预测

　　去年，作为市场基准的标普500指数急升近29％，达到历来股市平均年度回报率的四倍（包括股息再投资及按通胀调整后）。踏入新一年，投资者要超越佳绩绝非易事。

　　当然，我们最关心的肯定是本年度的大市和投资方向，而接下来的2020年股市20个预测可能会为我们带来一些启示。

　　对投资者来说，他们最想问的也许是衰退会否出现。去年8月底，两年期和十年期美国国债曾短暂出现收益率曲线倒挂，衰退看似迫在眉睫。然而，根据瑞信（Credit Suisse）的资料，自1978年以来，曲线倒挂和衰退之间平均相隔22个月。同样地，股市回报由正转负平均会在收益率曲线个月发生。故此，如果按照平均值计算，股市在2021年第一季方会失去动力。

　　纵使2019年的股市回报率已远胜从前，今年市场仍能更上一层楼。过往的年度回报数据显示，股市经历了最少20％升浪后，往后数年通常会表现理想。自1981年以来，标普500指数共有11次录得20％或以上增长（不包括约整），当中只有1次（1990年）在翌年回落。实际上，在该段期间的11次升势中，指数大多会在往后一年再录得双位数百分比增长。

　　尽管数据预示2020年大市向好，过程却未必一帆风顺。在过去70年，标普500指数曾经出现37次至少10％调整（不包括约整）。如果把介乎8％至9.9％的计算在内，调整次数将会更多。市场绝少会在毫无恐慌或动荡下渡过一年，相信2020年也不会例外。鉴于中美贸易摩擦等众多不明朗因素持续，2020年标普500指数将有较大机会出现最少10％调整。

　　最近四年，美联储的利率决定让投资者乍惊乍喜。所以今年很可能美联储不会再调整利率，而是会让2019年三次将利率下调75个基点的措施发挥成效。美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）和美国联邦储备委员会（Board of Governors）审慎看好美国经济，但表明抱持观望态度，意味着今年可能会是2014年以来美联储首次全年不调整利率。

　　现时的利率水平仍然远低于过往，而且估计短期内都不会有任何变动，有利航空和电讯等债务沉重的行业继续以低成本取得资金。

　　2019年，实体黄金和白银回报可观。来到2020年，这些投资将能延续辉煌。我们一般将黄金和白银视为市况不明朗时的避风港，不过极低息的环境将继续成为贵金属买卖的最大推动力。正当银行存款证和国库票据努力追上通胀率之际，黄金和白银等零息率贵金属成为了固定收益资产以外的吸引选择。

　　巴菲特上次出手至今已经超过三年半。截至9月底，伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）的现金储备已经达到破纪录的1,282亿美元。所以来到2020年，巴菲特可能将会作出重大收购。

　　当然，我们都很期待奥马哈先知会买入颠覆行业的增长型公司，例如机械人辅助手术设备开发商Intuitive Surgical，可惜往绩显示他更倾向于最常研究的金融或消费必需品行业。如此一来，他的潜在目标将多不胜数。例如，他可能会买入香料和调味品巨企味好美（McCormick），又或者收购伯克希尔目前未拥有的业务，包括南美付款处理公司StoneCo等。

　　听起来可能教人难以置信，医疗保健业居然是2019年标普500指数中表现第二差的行业，其回报率仅胜过能源股。有见及此，在2020年拉开序幕时，所以医疗保健行业将很可能改善表现。

　　一众投资者都担心经济衰退，他们投向不受衰退影响的行业实属无可厚非。毕竟谁也无法控制自己何时生病或患上哪种疾病，因此医疗保健行业的需求相当稳定。同时，新药、医疗设备和个人化科技也会为行业增长提供动力。

　　除此以外，生物科技公司和其他医疗保健企业的预测市盈率正处于至少20年来的最低位附近，反映生物科技、医药、医疗保健服务和分销商企业具有庞大的市盈率增长空间。

　　所谓的FAANG股是指Facebook、苹果（Apple）、亚马逊（Amazon）、Netflix和Alphabet的现时附属公司Google。最近十年，这些股票均显著领先市场指标的标普500指数，而且预期该整体趋势将会在2020年延续。

　　由于录得惊人增长和在所属市场取得极高占有率，FAANG股往往受到投资者追捧。然而，从现金流潜力角度分析，目前大部分FAANG股的估值相当吸引。在投资人眼中，这些股票还未算得上是价值股，但它们显然逐步靠拢价值股的标准。以亚马逊为例，公司最近五年的平均股价与现金流比率为30倍，而2020年华尔街预测的股价与现金流比率却只有20倍。

　　为了扩大国际市场， Netflix将全部经营现金流投资于业务发展，成为目前FAANG股中唯一录得净现金流出的异类。

　　在2019年，比特币升近3,500美元。所以我们预期今年该款主要加密货币的市值将会下滑最少五成。

　　去年比特币升势强劲，背后是受到市场预期2020年5月起加币货币矿工的区块奖励减半所推动。在2016年7月，比特币也曾经将区块奖励减半，当时矿工也尝试提高验证区块链交易的奖励，同样导致奖励减半前的货币价值上升。

　　对比特币来说，问题在于2020年5月后的催化因素少之又少。比特币采用的区块链技术并未像预期般发展出企业级应用，而且货币本身也是充满根本性漏洞的投资。雪上加霜的是美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）始终对比特币抱有戒心，至今仍然未批准比特币交易所买卖基金上市，可见2020年投资者都应该避开比特币产品。

　　几乎每年都会有知名企业破产，2018年的例子有大受孩子欢迎的玩具反斗城（Toys R Us），而去年则有陷入困境的公用电力企业PG&E和以商场为主要基地的零售商Forever 21申请了破产保护令。来到2020年，很有可能将会轮到有58年历史的家居饰品零售商Pier 1 Imports（NYSE:PIR）。

　　从企业基本面分析，Pier 1乏善可陈。过去六个月，公司亏损超过1.82亿美元，第二个财政季度的同店销售下滑12.6％。公司的损益表也显示，其根本无法与亚马逊和Wayfair等网上零售商展开竞争。

　　更有甚者，公司的流动负债也较流动资产高出约7,500万美元。简单来说，就是无人知道未来12个月Pier 1能否应付营运开支和偿还负债。

　　于2016年6月英国举行脱欧公投后，前首相特蕾莎梅（Theresa May）曾三次促请国会通过脱欧提案，可惜均告失败。幸运的是，现任首相约翰逊（Boris Johnson）似乎能打破僵局。在2019年12月12日的大选中，约翰逊所属的保守党在英国北部、中部和威尔士地区击败工党，赢得多个关键议席。随着主要反对势力瓦解，英国无论是否与欧盟达成协议，今年都势必脱欧。

　　市场曾经预期2019年大麻企业会进一步迈向成熟，不过，加拿大供应问题、美国的高税率和北美仍然存在黑市均妨碍了行业发展。话说回来，步入新一年，最令人惊讶的也许是大麻企业全面停止并购活动。

　　大麻行业的并购潮始于2018年初，而最近多家企业决定调整或终止并购交易。例如，MedMen Enterprises原本打算买入跨州私人企业PharmaCann，但现时已经搁置收购。随着融资成为大麻企业最关心的问题，不少美国企业特别重视资金情况，原因是大麻在联邦层面上仍属违法。由于要刻意保留资金，各家公司在2020年全面停止收购活动是意料中事。

　　去年大麻股其中一个主要消息，就是多家公司成功从场外交易所转板至纽约证券交易所（NYSE）或纳斯达克（Nasdaq）。这些公司在主要交易所上市后，将与其他历史悠久的企业并驾齐驱，不单能借此提升知名度和交易量流动性，更可吸引华尔街金融机构提供有关服务，甚至作出投资。

　　可是，2020年即将除牌的大麻企业很可能将会超过转板企业。以CannTrust为例，目前公司的股价低于在纽约证券交易所上市的最低要求，而且公司自5月起未公布经营业绩，似乎除牌在望。与此同时，HEXO和Aurora Cannabis距离跌破纽交所上市最低股价规定的1美元，也只有不足1美元之遥。

　　2017年12月通过的减税与就业法案削减了企业税率，并显著增加公司能保留的收益，结果导致2018年和2019年的企业股份回购活动屡创新高。然而，预期这个趋势或许不能延续至今年，股份回购交易将会从去年的破纪录高位回落。

　　尽管减税与就业法案仍能让企业保留大量溢利，持续低息环境却鼓励借贷，长远令企业杠杆稳步上升。在衰退忧虑盘踞下，我们可以合理预期企业在今年偿还部分债务，而不选择回购股份。

　　道琼斯工业平均指数已有超过123年历史，多年来，其成份股共出现54次变动。所以第55次变动很可能将发生于2020年，当中航天和国防巨擘联合技术（United Technologies）会被剔出指数。

　　为照顾没有密切留意联合技术动向的投资者，这里要提前先说明一下背景。目前，公司的航天和国防分部正与雷神（Raytheon）合并，而且公司最终会透过多项独立交易分拆其开利（Carrier）和奥的斯（Otis）业务分部。问题在于，道指成份股中已有波音（Boeing）作为航天和国防行业代表，联合技术因而变得可有可无。预期联合技术的合并交易将于2020年上半年取得监管批准后完成。

　　没错刚在预测之上再作预测。假设上个预测成真，联合技术从道指中除名，委员会便要以其他企业填补空缺，届时将会是Facebook或好市多（Costco Wholesale）之争。

　　作为第五大上市公司，社交媒体霸主Facebook理所当然会入选。这家企业控制七个最热门社交媒体平台的其中四个（Facebook、Messenger、WhatsApp和Instagram），为广告商吸引观众的能力胜过其他公司，唯一的问题是道指成份股中已有不少科技股代表。

　　另一方面，好市多可说是一匹完美的黑马。虽然道指成份股也包括了可口可乐（Coca-Cola）和麦当劳（McDonald’s）等公司，但这些餐饮企业并不能反映消费者的购买习惯或美国经济稳健程度，正正让市值达1,300亿美元的好市多有机可乘。

　　根据资料分析公司Yardeni Research的数据显示，在2019年，标普500指数餐厅股的平均预测市盈率逼近1997年以来的历史高位。鉴于大部分餐厅股的增长率均介乎低至中单位数，估值高于明年盈利的25倍并不合理。

　　此外，现时正值企业杠杆上升之际，加上市场可能处于现有经济扩张期尾声，餐厅股属于格外高风险投资。在下次衰退爆发时，估值偏高的餐厅股将会首当其冲受到打击。

　　除了少数个别例子外，2019年首次公开招股的知名企业均股价插水。来到2020年，由于美国国内生产总值增长率轻微下滑，这些企业将会维持疲弱，录得亏损的新上市公司（例如共乘车巨企Uber和Lyft等）将延续跌势。

　　话虽如此，Pinterest却有潜力在上市第二年大幅反弹。截至去年9月底，Pinterest的每月活跃用户（MAU）人数较对上一年同期增长7,100万名至3.22亿名。每月活跃用户增长能吸引新广告商，并可进一步提高公司的广告定价能力，所以是重要的考虑因素。另外，Pinterest也致力发展海外市场和增加每名用户平均收益，从而改善盈利能力。由此可见，Pinterest将能在去年首次公开招股的企业中脱颖而出。

　　最近十年，增长股表现均领先价值股，原因是极低息环境为高增长企业提供了低成本资金，有利业务扩张。不过，即使2020年利率维持于低水平，上述情况也会出现变化。

　　众所周知，去年8月收益率曲线短暂倒挂后，华尔街和投资者都密切关注衰退风险。这很可能意味着投资者将加倍留意盈利能力较高和估值较低的股票。在2019年，AT&T等多家平平无奇的企业跑赢市场指标的标普500指数，因此本年度可能会有更多基本必需品和品牌企业蓬勃发展，推动价值股击败增长股，重夺失落已久的宝座。

　　到了2020年底，上述一些预测会变成现实，一些则会成为笑谈，但在股票市场中只有一个真理，那就是投资者应该买入和长期持有优质企业。

　　先前提到，自1950年初以来，标普500指数曾经出现37次调整，而每次跌市的影响均会被牛市升浪完全抵销。实际上，在超过一半调整中，股市会于数个月间跌至谷底，再于不久后创下新高。换言之，如果您买入并长期持有好公司，便有望能成为股坛赢家。