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　　通化东宝:胰岛素延续高成长,慢病平台扎实推进

　　通化东宝 600867

　　研究机构：国金证券 分析师：李涛,李敬雷 撰写日期：2016-04-29

　　事件:

　　公司发布一季报,收入4.51亿,增长13.2%;扣非净利润1.6亿,增长32.5%,每股收益0.14元,完全符合市场预期。公司经营性净现金流为1.18亿元,应收款项等项目都正常,展现出公司经营质量较高。

　　点评

　　胰岛素保持快速增长,其他业务拖累收入增长:一季度公司收入增长13.2%,但是毛利润增长20.5%,整体毛利率比去年一季度持续提升,4.7个百分点,主要与产品结构变化相关。我们预期一季度公司胰岛素制剂保持20%以上的收入增长,完全符合预期。但是受行业政策等影响,中药产品、建材等项目出现同比下滑,因此导致收入增长较慢。公司一月份完成华广生技股权的收购,之后主要是进行经销商体系的整合,因此一季度我们认为血糖仪及试纸自有渠道有增长,但是对公司整体业绩拉动不明显。二季度以后,血糖业务会对公司整体业绩产生较显著拉动。一季度销售费用率为23.87%,比去年一季度下降2.26个百分点;管理费用率为9.87%,比去年同期提高0.7个百分点。财务费用率为2.82%,提升0.53个百分点。其他方面,投资收益比去年同期下降约100万。

　　产品优秀,受行业政策影响小:今年医药行业受到政策的影响较大,招标、二次议价等对工业企业的影响都比较负面。在此背景下,公司依然取得了快速增长,我们认为主要受益于糖尿病诊断病人的快速增长、胰岛素的产品属性(必需用药,且不存在滥用)、以及胰岛素的竞争格局。未来胰岛素类似物等也将会享有类似的环境。总体来看,胰岛素受行业政策的影响极小,价格会维持稳定、用量也不会受到限制,我们认为胰岛素会长期保持快速增长。此外,如果分级诊疗政策推进,县级医院将成为解决糖尿病的主战场,通化东宝在基层的布局无人可及,将成为分级诊疗的最佳受益者。

　　慢病平台扎实推进。公司近期与腾讯签订了慢病管理的战略合作,为公司的慢病平台的建设又增加了重要砝码。公司的慢病平台建设是公司继基层队伍建设之后的又一项重要的战略布局,如果慢病平台建设顺利,将奠定公司未来长期在糖尿病领域的竞争优势。公司现在已经具备了建设糖尿病慢病平台的所有条件:硬件入口(最好的血糖仪)、线下资源(医生及医院)、线上资源(腾讯)、产业及平台思维(自身及合作对象),未来会建成提高医生工作效率并且能够为患者提供性价比最高的整体解决方案的糖尿病管理社区。

　　盈利预测及投资建议

　　我们长期看好通化东宝管理层的能力,产品线,以及慢病平台。我们预计公司2016-2018年净利润分别为6.3亿、8.9亿、11.7亿,对应每股收益为0.56、0.78、1.02元。维持“买入”投资评级,年内目标价40元。

　　风险提示

　　慢病平台建设有一定不确定性,后续产品上市时间具有不确定性等。