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　　双鹭药业

　　双鹭药业:大品种有突破,业绩拐点有望临近

　　双鹭药业 002038

　　研究机构：安信证券 分析师：吴永强 撰写日期：2016-05-03

　　控费政策趋严,公司遭遇业绩寒冬:根据2015年年报,公司实现营收11.57亿元,同比下滑6.95%;归母净利润5.75亿元,同比下降17.27%。在终端限辅、招标降价等控费政策的压力下,重点品种复合辅酶收入下滑约5%,胸腺五肽下滑约15%。2016一季度该下滑趋势仍在加剧,行业大环境对公司现有主要品种不利,业绩压力2016年仍将严峻。

　　来那度胺进入优先审评程序,待其上市后业绩拐点有望来临:根据CFDA药品审评中心公告,来那度胺被纳入优先审评程序,预计该品种审评将提速,大概率将于今年下半年获批上市。来那度胺用于治疗多发性骨髓瘤,原研厂商Celgene产品仍在专利保护期内,根据Celgene年报,2015年全球销售额高达58亿美元。由于该品种纳入国家医保采购谈判,如果未来医保采购定价参考原研品种,(原研品种年度药费60多万元,参加赠药活动18万元左右),公司业绩有望对冲复合辅酶收入持续下降的风险,初步判断,公司的业绩拐点将于2017年来临。

　　研发管线梯队完善,新品种有望集中上市:研发管线中各个阶段的储备品种丰富,已申报生产批文的奥硝唑、腺苷蛋氨酸、依诺肝素钠等竞品较少、市场容量大,2016年有望集中上市,未来业绩增厚有较大想象空间。

　　投资建议:综合考虑复合辅酶的持续下行及来那度胺的上市预期,我们预计公司2016年-18年的收入增速分别为-1.3%、14.22%、13.27%,EPS分别为0.80、1.00、1.12元。维持买入-A的投资评级,受全市场估值体系下行的影响,未来12个月目标价调整为38.00元,对应2016-18年的PE分别为48X、38X和34X。

　　风险提示:来那度胺等新品种审批慢于预期;医保控费力度超预期