深港通来了加速的“吃饭行情”？ 13股后市可期

　　羚锐制药：儿童药和老年病专科药企，产品升级加速提升盈利能力

　　广发证券张其立

　　羚锐制药

　　国内贴膏剂龙头企业，营销改革加速业务发展

　　公司是国内贴膏剂的龙头企业，其他产品覆盖片剂和胶囊剂。总经理熊伟主导营销模式变革后，公司几个领域业务增速得到明显提升，核心产品膏剂业务从原本2%左右的增速提高到20%以上，毛利率从58%左右持续提升到近70%。片剂和胶囊剂收入增速和毛利率也均获得提升。

　　基药、OTC市场发力，核心产品通络祛痛膏持续高增长

　　通络祛痛膏是公司收入的主要来源，2015年占收入27.6%，同比增长接近40%。产品公司营销改革后，产品由渠道驱动转为终端驱动，OTC端通络祛痛膏增强销售人员配置，加强渠道建设，目前药店覆盖率为75%左右；基药端公司提高基层利益分配，加强终端决策权，预计未来3年通络祛痛膏将维持35%-40%之间的复合增速，驱动公司业绩增长。

　　产品梯队丰富，受益营销改革二线产品增速提升

　　①公司2013年推出小儿退热贴，2015年销售收入6,400万元，同比增长55%左右，2016年预计收入过亿元。芬太尼贴剂目前受制于医生用药习惯，短期难以贡献明显业绩，公司从大范围推广到深耕河南市场，有望重点突破。②其它二线产品壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏以及胶囊剂和片剂产品同样受益营销改革，收入增速有所提升。

　　定增募资完成，现金流充沛有望外延扩张

　　公司2016年定增已经完成，募集资金4.7亿元，大股东和员工100%认购，利益绑定公司动力强劲。公司账面现金流丰富，货币资金和持有江苏亚邦的股权超10亿，公司有动力和资金能力进行外延并购。

　　预计16-18年业绩分别为0.32元/股、0.42元/股、0.55元/股

　　公司为国内贴膏剂的龙头企业，内生外延双轮驱动未来业绩增长，我们预计公司16/17/18年EPS至0.32/0.42/0.55元(2015年EPS为0.25元)，目前股价对应PE37/28/21倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　营销改革可持续性风险；外延扩张低于预期；