“限流”来了：科技类ETF首次出现限额 降温或非偶然

　　在政策极为微妙的时刻，部分公募基金开始有意给科技类ETF的发行降温。

　　易方达3月4日公告，下周准备发行的易方达中证科技50ETF的募集限额为15亿元，这是近年来首只在发行端进行规模控制的ETF，此公告距离科技类ETF申报的政策传闻仅一天。易方达属于头部基金公司，拥有强大的发行渠道和用户目标群，15亿的限额而非50亿的限额，意味这是一次真正意义的主动压缩，因为在2019年7月的行情中，一家知名度不高的基金公司，就使得旗下科技类ETF首募规模超过10亿。

　　限额往往出现在主动选股型基金上，此类基金规模越大，基金经理操作难度越大，业绩也就越差，但ETF属于被动投资的指数产品，具有典型的规模效应，规模越大，ETF跟踪指数的能力越强。因此，易方达基金的这则限额公告，令市场猜测可能与前一日传出的市场消息有关。

　　根据公募基金持仓和净值变动，目前公募的资金结构大幅偏向于科技股，持仓同质化严重，科技股也出现了某些过热的迹象，一些市场人士认为，若不加以控制规模，市场风险恐过于集中。

　　
　　暴热行情，科技类ETF主动“瘦身”
　　易方达基金3月4日公告发布关于旗下中证科技50ETF募集规模上限的公告，公告中称，为了保护基份额持有利益，基管理人决定募集规模上限为15亿元。募集过程中募集规模接近、达到或超过15亿元的，基金提前结束募集。在募集期内累计有效认购申请份额总额超过15亿份（折合15亿元），将采取末例确认的式实现规模的有效控制。

　　这是近年来首只在发行端进行规模控制的ETF，易方达中证科技50ETF计划在3月9日发行。易方达属于头部基金公司，拥有强大的发行渠道和用户目标群，15亿的限额意味这是一次真正意义的主动压缩，因为在2019年7月的行情中，一家知名度不高的基金公司，就使得旗下科技类ETF首募规模超过10亿。

　　随着科技股行情的爆发，科技类ETF逐步成为许多股民关注的对象，这反映出A股市场的资金机构发生了变化。3月3日，一位有着十五年股票投资经验的投资者向券商中国记者直言，已经决定申购ETF基金，而且必须是带有科技类性质的ETF。“科技股选股有点难，我希望通过科技类ETF获得市场的平均收益”这位投资者向券商中国记者表示。

　　ETF基金一直是公募基金抢占市场制高点的重要利器，以求通过推出各种行业的ETF基金，快速实现基金公司规模的崛起。自去年开始，由于科技股行情开始在A股市场一枝独秀，国内各头部基金公司纷纷推出主打科技主题的ETF基金，随着2020年初以来的科技股行情继续引领A股市场，许多有意投资科技股的基民，也就将基金申购的对象转向了科技类ETF基金上。

　　
　　“背离”规模效应，“主动压缩”或因政策暗示？
　　值得一提的是，主动选股型基金控制规模，限额销售是因为基金规模越大，基金经理投资难度越大，基金业绩也就越容易下滑，但与限额发行的主动选股型股票基金不同，ETF基金是被动投资的指数化产品，厌小喜大，具有典型的规模效应。

　　业内人士指出，规模越大，ETF跟踪指数的能力越强，在市场上吸引的投资者也就越多，流动性也就越好，会形成一个正向循环。此外，ETF的规模效应提升会使得边际成本递减，很多基金公司会通过削减费率的方式将这部分利益回馈给投资者，从美国市场ETF的费率表现可以看出，资产规模越大的ETF，费率就越低。

　　显而易见的是，易方达基金控制ETF基金的首募规模，与ETF基金的规模效应似乎有点矛盾。那么，在当前A股市场中，易方达基金控制科技类ETF规模的主要原因是什么？

　　市场人士猜测，这可能与近期的政策有诸多的微妙关联。

　　券商中国记者获悉，虽然监管部门并未暂缓科技类ETF的受理申报，但由于前期科技类产品发行较为集中、节奏较快，监管部门正以更为严格的态度对待基金公司的产品申报，希望发行回归常态化。

　　“监管部门要求提供补充材料，比如包括基金营销思路，如何保护投资者利益等”深圳一家基金公司人士向券商中国记者称，监管部门未明确说明什么，但是通过这种补充材料等方式，科技类基金的资金募集、入市的速度就放慢。

　　3月3日市场刚刚传出关于科技类基金政策微调的信息，3月4日易方达就发布中证科技50ETF限额的规模，这或许不是一种巧合。

　　根据券商中国的报道，北方一家公募基金人士坦言，近期科技类ETF的审批速度比预期的要慢许多。这位人士称，科技类基金产品的同质化太强，规模弄得也有点大，今年以来科技类基金密集申报发行，可能导致风险过于集中，如果科技类ETF的审批速度变慢，通过这种调控的方式，可以有效的降低市场风险。

　　资金结构集中，科技股或存在泡沫风险
　　科技股以及与之相关的科技类etf，似乎都有点过热的迹象。

　　WIND数据显示，截止3月5日，全市场基金业绩排名前十强几乎清一色为科技主题型，年初至今前十强的基金业绩最高超过42%，十强基金表现最逊色的业绩，年初至今也达到30%。

　　科技类主题基金之所以能够在极短时间内，积累如此高的收益率，乃是A股市场的资金结构存在集中投资的特点。

　　以万家行业优选基金为例，该基金虽然无科技二字，但截至去年十二月末的重仓股名单显示，十大股票中有八只股票指向了科技股，超过40%的资金结构均与科技股挂钩。在资金机构严重倾向科技股的情况下，科技股的暴涨行情为该基金带来了优势，该基金今年以来的收益率已达39%。

　　不仅公募基金公司的产品部门在申报产品上同质化高，公募基金的投资部门在选股上，也存在较高的同质化，反映在持仓结构上，显示出头部科技股具有明显的公募产品抱团效应，也就是说，基金经理买的科技股都差不多。

　　从重仓股来看，一些头部科技股具有明显的扎堆效应，例如兆易创新，2019年8月至今，短短半年多的时间已收获了约250%的涨幅，动态市盈率高达189倍，但TOP 10基金中依然有5只基金将其作为了第一大重仓股。

　　显而易见的是，在公募基金的资金结构、A股市场的资金结构，持续偏向科技股的背景下，从来导致全市场持仓类型高度同质化的这一因素下，科技类ETF基金由于其产品特点具有较强的规模效应，若不加以限额发行，在市场已经出现泡沫化的背景下，规模庞大的科技类ETF基金在下周募集，并进入A股市场，或给A股市场带来错误的指导效应，尤其是科技类ETF在科技股龙头已经连涨15个月的背景下，以大规模募集的方式进入市场，或存某些风险。

　　不过，机构投资者目前正对科技股存在激烈的分歧。

　　深圳一家大型基金公司副总裁接受券商中国记者电话采访时称，科技股大概率已经接近高位，已经开始出现泡沫化。这位基金公司人士称，目前科技股的吸引力较去年已经大幅下降，从当前的热度来看，科技股能否继续维持前期行情存在一定的难度，泡沫之后的分化是科技股的必然。

　　安信证券指出，就当前而言，对科技成长板块仓位的客观认知很重要，相对较高是事实，但目前预计大概率还没有达到极致情况。从2019Q4来看，主动型基金重仓股配置中科技成长行业（电子、通信、计算机、传媒、国防军工）总仓位提升到22.41%，近三年新高，不难看出，科技成长板块仓位相对较高是事实，但远没有达到极致情况。