光热行业有望迎来黄金时期 八股将爆发小宇宙

　　三花股份:空调产量稳步增长 业绩持续改善

　　三花股份 002050

　　研究机构：信达证券 分析师：王镆 撰写日期：2014-08-08

　　事件:公司公布2014 年中报业绩:上半年公司营业收入为31.58 亿元,同比增长17.12%;归属于上市公司股东的净利润为2.40 亿元,同比增长26.9%;经营活动现金流量净额为-6630 万元;基本每股收益0.31 元。同时公司预计前三季度净利润变动幅度为30%至60%。

　　点评:

　　空调产量保持稳定增长,空调阀件内销受益。2014 年上半年空调产量继续保持稳定增长,产业在线的数据显示上半年空调产量为6823 万台,同比增长9.91%,超过销量增速的5.73%。空调产量的稳定增长保证了空调阀件市场的平稳,前五个月传统的截止阀和四通阀内销分别同比增长8.7%和11.8%,多用于变频空调的电子膨胀阀内销同比大幅增长74.2%。

　　主营业务保持20%以上增长,毛利率略有下滑。公司上半年主营业务收入为30.7 亿元,同比增长22.21%,其中空调电冰箱部件收入同比增长21.54%,小家电部件同比增长27.16%,占总收入的12.2%。其主要得益于:1、空调家电行业整个市场需求增长,公司提升产能,传统阀件销售稳步增长,电子膨胀阀销售增长显著,家电Omega 泵和变频控制器产品分别增长100%、200%以上;2、亚威科业务进一步整合,新产品投入开发和市场开拓带动经营业绩进一步好转。但从毛利率上看,空调电冰箱部件和小家电部件分别同比下降0.5%和1.68%。

　　EBITDA%和净利润率上升,营运能力增长。2014 年上半年公司的EBITDA%为15.26%,同比提升2.25 个百分点,净利润率为7.63%,同比提升0.6 个百分点,公司盈利能力增强保证了公司业绩持续改善;营运能力方面,营业周期缩短2.2 天,存货周转率提高0.2 次,营运能力有所增长。

　　盈利预测及评级:我们认为长期来看,空调市场无论在家用和商用方面的潜力仍然巨大,公司作为空调配件的龙头企业, 在产品升级和节能升级的背景下,将重点发展以电子膨胀阀为代表的节能环保系列产品、拓展控制器(热泵变频控制器已投放市场)和传感器市场、以及不断开拓控制集成系统业务,并将继续整合亚威科资产,我们仍看好公司未来的长期发展。我们认为公司2014 年业绩能够得到改善主要看:1.电子膨胀阀市场规模保持快速增长,主要看变频空调的普及速度,电子膨胀阀将成为公司利润的主要增长点,同时控制器业务收入也有望持续快速增长;2.亚威科的业绩能否出现好转, 由于去年亚威科整体亏损,拖累的公司业绩,随着整合推进,亚威科的业绩预计将逐渐好转。我们维持之前的盈利预测, 考虑之前每10 股转增2 股的股本变化,预计公司2014-16 年EPS 分别为0.55 元、0.66 元、0.76 元,对应2014/8/4 股价12.34 元的动态PE 分别为22x、19x、16x,继续维持公司“增持”评级。