国投系旗下资产整合速度将再度提升(股)

　　国投电力:雅砻江水电进入收获期 资产注入承诺依然有效

　　投资摘要

　　主要观点

　　国投电力火电机组权益装机容量有质量的增长；环保电价下调对公司影响不大；大气污染防治计划抑制煤炭需求，煤炭全球供应过剩，火电黄金期已经到来2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期；锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。

　　可转债已转股完毕，大股东资产注入承诺依然有效。

　　投资建议

　　水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源，也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲，当前及今后一段时期内，水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件，水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响，而且水电价格在光伏发电、天然气发电、风能发电、核电、火电和水电这六种发电方式中成本最低的，在未来的电价市场化时，具有最大的价格竞争比较优势。

　　自2013年起，公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季，公司业绩未来稳步持续增长有保障，维持“增持”评级。

　　与市场预期的差异之处

　　锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。

　　风险因素

　　宏观面趋紧，利率飙升；在建水电站投资金额大幅超支、工期延长；投产水电站来水波动较大。

　　国投新集:煤炭业务仍将亏损 控股股东改革为股价催化剂

　　1.2014年上半年业绩预告:2014年上半年利润总额亏损6.26亿元，同比下降403.15%；归属于上市公司股东净利润亏损6.47亿元，同比下降594.5%；每股亏损0.25元，同比下降600%。 2.公司实际控制人国家开发投资公司成为国有资本投资公司的试点企业之一。国资委15日召开新闻发布会，宣布在所监管的中央企业中开展“四项改革”试点，分别为:在国家开发投资公司、中粮集团有限公司开展改组国有资本投资公司试点；在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展发展混合所有制经济试点；在新兴际华集团有限公司、中国节能环保公司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点。

　　煤炭销量增长较快可能是营业收入小幅下降的主要原因。14年上半年公司营业收入为33亿元，同比仅下降2.44%，销量增长缓解收入降幅，根据测算，上半年公司煤炭销量超过800万吨，同比增长18%。

　　煤价降幅颇大，而公司矿井生产成本高，是利润下降的主要原因。2014年上半年商品煤平均售价比上年同期下降59.92元/吨，预计在390元/吨左右，同比下降13%，我们认为公司吨煤成本下降有限，即使维持13年全年368元/吨的水平，公司煤炭业务毛利率仅为5.6%，再考虑管理费用、销售费用和财务费用很难下降，造成营业利润亏损6.3亿元，同比下降479.24%。

　　密切关注控股股东国家开发投资公司改革进程。目前国家开发投资公司旗下的上市公司有四家:国投电力（电力行业）、国投新集（煤炭行业）、中成股份（设备进出口）和国投中鲁（饮料制造业），其中国投新集和国投中鲁处于亏损状态，且国投中鲁正在实施重大资产重组。此次改革国家开发投资公司为开展改组国有资本投资公司的试点，我们认为改组国投投资公司试点是我国国有资产管理体制从“管企业”向“管资本”进行转变的体现，而受煤炭市场持续低迷影响，国投新集股价大幅下挫，已跌每股净资产，其市值严重缩水，未来随着股东管理体制转变，其将加强持有上市公司股权的市值管理，促进上市公司长期健康发展。

　　投资评级:我们预计公司煤炭业务仍将处于亏损状态，而国家开发投资公司现有煤炭、电力、交通、高科技等多种业务，与公司最匹配的资产为煤炭资产，但当前煤炭资产盈利堪忧，短期注入可能性不大或注入之后对公司业绩贡献也有限，未来具体国投公司如何改革，目前仍存很大不确定性，我们应密切关注改革进程。我们预测14-15年EPS为-0.31、-0.31元，维持“中性”评级。