国际电池工业展8月26上海开幕 六股猛烈上攻将展开

　　比亚迪:政策助力 扬帆远航

　　比亚迪 002594

　　研究机构：海通证券 分析师：邓学 撰写日期：2014-07-24

　　新能源汽车利好政策层出不穷。2014年7月21日国务院办公厅发布《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》,这是本月新能源汽车行业第三个重磅文件,针对充电设施建设、商业模式创新、公共领域推广、政策体系完善以及地方保护破除等方面出台多维度支持政策。该文件的出台,验证我们前期观点:行业利好尚未出尽,未来政策仍可期待。我们认为本次文件看点有5个:一是首次明确2016-2020年财政支持政策,争取2014年底前向社会公布;二是调整燃油补贴额度,加快新能源公交对传统燃油公交的替代;三是利用车船税和消费税政策,鼓励新能源汽车消费;四是制定实施平均燃料消耗量的积分交易和奖惩方法,鼓励新能源汽车研发和使用;五是明确执行国家统一目录,禁止设定地方目录阻拦新能源汽车推广。

　　行业步入成长期,龙头公司增长提速。受益于国家政策的强力推动,2015年新能源汽车50万辆的推广目标可能实现,意味着2014年、2015年行业销量将大幅增长,新能源汽车逐步由萌芽期步入成长期。公司是国内新能源汽车领域的领跑者,拥有“电池-电机-电控-整车”垂直一体化优势,主流产品秦、E6、K9分别在私人消费领域、出租车领域、公交车领域占据主导地位,未来将扮演拉动行业增长的龙头角色,超预期的可能性及空间较大。

　　核心优势明显,行业地位稳固。公司核心优势主要有两方面:一是品牌优势,公司已成为国内新能源汽车的第一品牌,丰富产品成为客户采购的首选;二是成本优势,公司是国内唯一实现产业链一体化的整车企业,能够整合链条中各个环节的利润,成本优势显著优于同行。我们认为公司整体实力至少领先同行三年以上,短期行业地位无可动摇。

　　新能源汽车订单饱满,静待电池产能释放。据不完全统计,K9、秦的在手订单均已超过5000辆,受制于电池产能瓶颈,预计全年出货量分别为3000辆和1.5万辆,新能源汽车全年销量有望超过2万辆。坪山新工厂有望在今年年底投产,动力电池产能将由1.6Gwh上升至3.1Gwh,电池产能瓶颈将大大缓解,新能源汽车销量将显著提升。

　　业绩具有超预期潜力,存在补涨动能。公司5月23日H股配股融资42.7亿港元(解禁日8月23日),公司8月22日将公布新能源汽车大规模量产以来的首份业绩报表,值得期待。

　　盈利预测与投资建议。新能源汽车利好政策层出不穷,未来仍可期待。公司行业地位稳固,未来将扮演拉动行业增长的龙头角色。扣除光伏业务、比亚迪电子、传统汽车的市值,比亚迪新能源汽车估值679亿,静态市销率为40、6、3倍,看好比亚迪成为改造中国能源结构的创新公司,新能源汽车业务独立预估1000亿,动态市销率分别为71、10、6倍,外加传统汽车261亿(比照吉利汽车)、光伏业务52亿(比照保利协鑫)、比亚迪电子100亿,目标市值1413亿。预测公司2014年、2015年的EPS分别为0.80元、1.49元,对应当前股价PE分别为61倍和33倍,目标价60元,对应2014年75倍PE,维持买入评级。

　　主要不确定因素。新车上市低于预期;新能源汽车推广低于预期。