“京版”国资改革提证券化率超50% 五行业迎投资机会(股)

　　京能置业:进入业绩释放阶段 估值有待提升

　　投资要点:

　　大股东实力雄厚，资源支持助推业务发展。公司前身贵州华联属地区性商贸旅游公司，1999年北京天创房地产成为第一大股东，并注入旗下天创世缘85%股份，公司转型为房地产开发企业，2005年北京天创房地产和北京阳光房地产所持公司股份被划拨至北京能源投资集团，京能集团成为第一大股东，持股45.26%。

　　除房地产开发外，京能集团主业包括电力能源、热力供电、节能环保、金融证券，至上年末，总资产1371亿，收入290亿，投资遍及国内多个省份，相比之下，地产业务发展滞后，目前涉足5个城市，资产规模50亿，年收入10-20亿。

　　大股东也有意加大地产业务发展，在资源支持上对公司业务发展有较大作用，主要体现在资金和人脉资源，公司成本控制和优质项目获取上有较大优势，近几年平均毛利率在50%以上，净利率在20%以上。

　　四合上院仍是主力，天津项目不宜乐观。公司在北京、天津、银川、大连、呼和浩特有5个项目，呼和浩特项目已基本清盘，短期内不再涉入，现有4个项目未结算面积180万平米，另外在连云港、焦作有两个参股项目，总建筑面积233万平米。

　　北京四合上院是近年主力项目，位于玄武区菜市口，属京内稀缺性楼盘，共5栋楼，总建筑面积20万方，住宅部分15万方，10年3月推出1号楼，10年12月推出2、3号楼，今年7月推出最后一批4、5号楼，共6万方，至11月底，认购约3万方，均价5.44万/平，剩余3万方预计能在14年售完，是未来两年公司主要盈利来源。

　　天津海与城位于东疆板块，是天津自贸区规划的区域，项目总建筑面积77万方，原计划13年年底前推出，因办证原因，推迟至14年，首批推盘量在10万方左右，区域内其他上市房企楼盘仅有万科东海岸。东疆板块地理位