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　　悦达投资:短期增长放缓,2015年再启快速增长

　　悦达投资 600805

　　研究机构：东兴证券 分析师：张洪磊 撰写日期：2014-07-18

　　关注1:2014年东风悦达起亚的销量可增长15%以上,但受三工厂转固影响预计净利润增速在5-10%之间。

　　根据目前东风悦达起亚的上半年的销售情况和下半年的排产情况,预计全年销量有望达到63辆以上,同比增长15%以上,但受上半年东风悦达起亚三工厂全部转固的影响,今年东风悦达起亚的固定资产折旧将增加2亿多元,综合其他成本预计东风悦达起亚全年净利润增速将在5-10%之间。

　　关注2:受益于产能扩张、新产品投放和渠道继续扩张,2018年东风悦达起亚可实现销量比2013年翻番。

　　目前东风悦达起亚的三工厂已经可以达到设计产能30万辆/年,并且拥有较大扩产潜力,预计到2018年产能可达到50万辆以上。从今年下半年开始将开始持续的新产品投放,今年9月3号新车型K4上市,目前每个月的排产计划在7,000-8,000辆,15年年初投放小型SUV傲跑,15和16年还将陆续推出智跑换代、K5换代、智跑和K5HEV车型以及一款小排量车型,索兰托将在17年上市,K7将在18年上市。另外,东风悦达起亚的4S店继续扩张,目前全国已有600多家4S店,到15年底将再增加100多家。根据东风悦达起亚的产能、新产品投放和渠道扩张情况,我们预计东风悦达起亚在最近五年里可实现销量每年增长15-20%。

　　关注3:公司其他传统业务盈利将保持稳定,亏损业务有望持续减亏。

　　公司的高速公路业务、陈家港发电厂贡献的投资收益将持续保持稳定,在公司积极推动降本增效的影响下,纺织、煤炭和拖拉机业务的亏损有望持续收窄,预计未来这几块业务可实现稳定贡献3.5亿元/年的利润。

　　关注4:石墨烯领域研发稳步推进,一旦商品化可实现快速增长。

　　石墨烯的两大特性是超强导热性和导电性,目前公司与上海第二工业大学合作的研发主要侧重于利用石墨烯的超强导热导热性,开发应用于消费电子领域(主要是智能手机)的导热石墨膜,目前已经开发出产品,正在试用改进阶段,未来一旦实现商品化,将取得爆发式增长,并有助于提升公司的整体估值水平。

　　结论:

　　短期来看,虽然受制于东风悦达起亚固定资产产折旧增加2014年盈利增速不高,但中长期来看,随着悦达起亚的三工厂产能利用率的快速提升和公司在石墨烯等新材料研究和开发不断取得进展,公司2015年有望迎来业绩和估值双升。预计公司2014-2016年EPS分别为1.58、1.91和2.29元,目前对应动态PE分别为5.95、4.93和4.11倍,维持“强烈推荐”评级。