白酒医药股投资价值凸显 基金二季度上演吃药喝酒

　　老白干酒:高端促销推高毛利,费用增加拉低盈利

　　老白干酒600559 食品饮料行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2014-08-15

　　公司

　　公布2014 年中报

　　报告期内,公司实现收入6.65 亿元,归股净利润0.14 亿,分别下降17.5%和49.3%。分季度看,单二季度收入下滑32.9%,净利润亏损140 万元。

　　简评

　　二季度业绩大幅下滑符合预期

　　河北省靠近北京,且为总书记党的群众路线教育实践活动对接地,全省对中央八项规定执行非常严格,白酒消费受到较大影响,公司主导产品十八酒坊下滑严重,后推出的大小青花也受到影响,公司收入在二季度出现大幅下滑符合预期。

　　集中促销提升毛利,但费用大幅增加

　　上半年公司实现毛利率64.8%,上涨14.3%,而销售费用率为35.58%,同比增10.68%,我们认为针对高端产品的集中促销是导致毛利上升的主要原因,而促销费用计入销售费用导致费用率上升。公司管理费用率为11.27%,同比上升4.51%,主要系公司在二季度对员工整体向上调薪所致。公司实现净利润率2.13%,同比下降1.35%。

　　现金流量好,预售款维持高位

　　现金流状况良好:公司经营活动现金流净额为1.13 亿,同比大幅增加;二季度末公司预收款为6.75 亿,仍保持在较高水平。公司针对经销商实施零库存管理(即经销商不保留库存,提前打款,需要货物立即从仓库提货原则),预收款持续保持高位。

　　国企改革预期是股价的催化剂

　　我们认为二季度是二三线白酒业绩底部,老白干酒大幅下滑符合预期,公司未来成长动力仍需看国企改革实施进度,激发管理层动力将有望推动业绩快速成长。预计公司2014-2016 年EPS 为0.41、0.5 和0.65 元,从市值角度,仍然偏低,维持增持,国企改革预期是公司的催化剂。