国产大飞机即将总装 7金股受益一飞冲天

　　中航重机:业绩复苏还看锻铸业务 打造高端装备顶级供应商

　　中航重机 600765

　　研究机构：海通证券 分析师：徐志国,龙华,熊哲颖 撰写日期：2014-08-25

　　我们有别于市场的观点:市场认为公司是高端装备制造的锻铸部件供应商,我们认为公司未来有望成为新型高端装备整机生产商;大型新设备有望大幅提高公司的接单能力。

　　重新明确三大主业的战略定位,生产经营趋好业绩复苏。公司在13年再次明确锻铸、液压、新能源三大主业战略地位,锻铸业务稳定增长,液压产品保持平稳,新能源业务减亏复苏,在国内宏观经济增长放缓背景下,13年经营状况止住下滑开始回升,实现营业收入63.86亿元,同比增长18.87%。虽然同期归母净利润1.51亿元同比下滑28.18%,但实际是因为公司在12年转让股权资产取得非经常性收益,导致同比基数较高,而扣除非经常性损益后的归母净利润由12年的亏损530万增长到13年的1.3亿元,体现出公司良好复苏态势,尤其是新能源业务的减亏。

　　锻铸核心业务稳定增长是公司业绩有力支撑,军品增长是主要动力。13年锻铸板块实现营业收入47.13亿元(YoY 27.35%),在公司的营收中占比约74%,是公司的核心业务,锻铸业务稳定增长有力支撑公司业绩增长。锻铸业务增长的主要动力来自于军品收入增长,陕西宏远、贵州安大两家锻铸板块主要子公司13年净利润合计1.78亿元,是锻造板块业务盈利的主要贡献者,其军品营收同比增速分别为19.30%、16.64%,明显快于其整体营收增长(宏远0.55%、安大13.91%)。

　　公司国内最大吨位等温锻造压力机试车成功,将大幅提高锻铸业务接单能力,是公司短期基本面变化的一个重要因素。7月1日公司1.6万吨级等温锻造压力机成功试车,实际最大吨位可达2万吨,这将是国内最大吨位的等温锻造压力机,可满足目前国内80%以上航空产品的锻件需求,将极大提升公司飞机及发动机锻件的研制生产能力。藉此公司锻铸业务获取订单能力将大幅度提升,锻铸行业设备为王,大型设备将会大幅度提高公司的接单能力,未来随相关产品量产,将大幅提升公司业绩。我们预计未来三年公司锻造业务将快速增长,营收增速在20%以上,对净利润的贡献将会更高。

　　液压板块保持平稳。由于防务产品及农机机械业务收入增长,13年液压板块实现营业收入10.99亿元,同比小幅增长3.43%。我们认为在工程机械行业整体低迷的背景下,公司液压板块未来将保持平稳增长,未来的看点在募投项目。

　　新能源板块大幅减亏,未来有望进一步扭亏。13年新能源板块营业收入5.74亿元,同比下降5.70%,主要原因是风电业务收入受订单大幅下降影响,同比减少61.65%。新能源板块下,控股子公司中航世新13年实现净利润-2343万元,同比减亏9348万元,参股子公司中航惠腾净利润-1.93亿元,同比减亏8730万元,都呈现较好的复苏态势,我们预计未来将进一步减亏。新能源产业投资大、回报周期长,中短期不利于公司业绩。我们认为未来公司也可能将新能源资产剥离,更加专心于主营业务经营。

　　航空工业迎来大发展,将会带动公司飞机及发动机锻铸业务蓬勃发展。当前我国空中力量建设进入加速期,军用战机更新换代加速,我们认为未来20年现有绝大部分老旧机型将更新换代,配备涡扇-10系列发动机的歼-10、歼-11、歼-15将成为主力战机,歼-20、歼-31和大型运输机等新机型将大规模列装,其它运输机、轰炸机、预警机及无人机等也将大量装备部队。我们预计,未来20年中国各类战机采购需求约2900架,累计需要大、中型发动机超过7400台。民用航空领域需求空间更加辽阔,我们预计未来20年我国民航飞机需求至少在5400架以上,对应航空发动机的需求在12000台以上。公司作为我国航空锻造领域龙头,将极大受益于军、民航空产业大发展,成长前景辽阔。

　　看好公司由部件供应商向高端装备制造系统集成商转变。公司多年来为一直为航空、航天等高端装备打造关键部件,市场一直将公司定位为高端装备制造的锻铸部件供应商。公司发展的愿景是成为我国乃至全球高端装备制造产业的顶级供应商,我们认为,公司作为中国航空工业装备制造的龙头上市公司,在我国航空工业的地位显著,作为集团直属上市公司的资本运作能力更强,07、09年连续获锻造、燃气轮机、新能源等核心资产注入。公司近年来又陆续进入增材制造(3D打印)、战略金属再生、智能装备等高新技术领域,不断向高端领域拓展。我们认为公司不论从战略地位还是从研制生产实力,都有潜质完成从锻铸件部件供应商向装备制造系统集成商的转变,看好公司长远发展的前景。

　　盈利预测与投资建议:受益飞机及发动机产业大发展,以及高端装备制造的高成长性,公司业绩将迎来高速增长,我们预计2014-16年EPS分别为0.25、0.43、0.60元,对应8 月22日收盘价的PE 为71.07、41.27、29.25倍。目前中航工业集团下属航空发动机板块上市公司2015年的平均PE估值约为63倍,综合考虑飞机及发动机产业广阔的市场空间和公司的高成长性,我们认为公司2015年的合理PE估值在70倍左右,六个月目标价30.00元,首次给予“买入”评级。

　　风险提示:军品订单大幅波动,新能源业务继续亏损。