多款新能源汽车免征车辆购置税 六股受益

　　江淮汽车:业绩符合快报 电动车和国企改革是未来看点

　　江淮汽车 600418

　　研究机构：国金证券 分析师：吴文钊 撰写日期：2014-08-27

　　业绩简评

　　公司发布中报,上半年实现营收181.05亿元,同比增长0.7%;实现归属母公司净利润4.6亿元,同比下滑11.6%,实现EPS为0.36元,第二季度实现EPS为0.16元,与快报相符。

　　经营分析

　　营业利润大幅下降,销量下滑且研发支出增加较多是主因。上半年公司营业利润同比下滑33%,一方面是因为公司销量下滑约11%,另一方面,上半年管理费用较多,主要是研发支出大幅增加,上半年达7.6亿元,比去年同期增加约1.1亿元,研发主要是用于iEV5、S51.5GDI、卡车国四升级所配备的自主柴油发动机等。公司净利润下滑11.6%,下滑幅度小于营业利润,主要是上半年确认了约1.3亿元的新能源车补贴款。

　　盈利能力环比有所下滑。公司二季度毛利率为14.4%,相比一季度下降1.9个百分点,毛利率下滑主要是销量下降、规模效应缩减;净利率为2.4%,环比下降0.3个百分点。

　　轻卡销量有望持续改善,重卡可持续高增长。公司今年前7月轻卡总销量下降约9%,主要仍是受国四升级影响,目前公司全系产品都已升级到国四标准,且公司是国内轻卡行业领导者之一,预计后续销量和份额均有望逐渐回升。公司前7月重卡销量同比大幅增长41%,预计全年仍将维持40%以上的高增长。

　　MPV和SUV总体较好,轿车预计短期内较难改善。MPV今年前7月可比口径下(扣除和悦RS)增长约15%。S5目前终端实销每月约2000-2500台,预计旺季有望回升至3000-4000台(1.5GDI款也有望于9月份上市)。轿车前7月销量大幅下滑约56%,主要是由于公司战略重心转移以及今年自主品牌整体性的下滑环境,预计短期内较难改善。

　　电动车具备领先优势,下半年销量有望明显提升。公司电动车具备商业化领先优势,已同美国GTA合作且产品已进入北京、上海目录,有望充分受益新能源汽车行业发展。据了解,公司7月份电动车销量约200台,7、8月份排产电动轿车均约700-800台,预计9月份随着正式免购置税公司电动轿车销量将有明显提升。此外,公司第一款正向研发的iEV5已完成试制并有望于今年年底上市,公司电动车产品将更具竞争优势。

　　国企改革已率先完成突破,业绩有望加快增长。公司已于今年7月11日完成对母公司江汽集团的吸收合并实现整体上市,由此集团层面类似的股权激励(此前已引入战投并已建立内外部激励机制)也已落实到上市公司层面,管理层的利益将与上市公司一致,这将有利于公司提升管理效率,加快业绩增长。此外,通过整体上市,还将有利于集团内企业资源整合、发挥协同效应和改善治理结构。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持公司14-16年EPS预测为0.74、1.01、1.23元。我们认为,公司电动轿车商业化领先、国企改革率先突破是公司的突出亮点,也是今年以来公司股价上涨的主要催化剂。公司主要业务方面重卡表现突出,轻卡仍有望逐渐改善,总体上看公司未来生产经营趋势仍可向好,我们看好公司后续表现,维持公司“买入”评级。