央企混合制改革重在破除垄断 下波黑马股曝光

　　央企混合制改革重在破除垄断

　　首批“四项改革”试点央企推出

　　7月15日，国资委宣布启动央企“四项改革”试点。在新一轮国企改革试点中，以中粮集团为代表的六家央企入选。六家企业对应的四项改革试点如下：一是中央企业改组国有资本投资公司试点，国家开发投资公司、中粮集团入围；二是中央企业发展混合所有制经济试点，中国医药集团、中国建材入围；三是中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点，中国节能环保集团、中国建材、新兴际华集团和中国医药集团4家入围；四是向中央企业派驻纪检组试点，将选2~3家列入试点，尚未详列入围名单。

　　市场有消息称：除了纪检派驻之外，“国资委最早或将于本月月底出台三类改革框架型的指导意见，即混合所有制改革指导意见、国有资产投资公司指导意见以及董事会三项职权改革指导意见。指导意见将给出具体的范围、原则和操作方式。六家试点企业将根据国资委出台的三类改革指导意见制定企业的落实方案。据悉，步伐较快的中国建材集团正在按照国资委要求制定试点方案，待上报国资委审核批准后具体实施。

　　对于央企三类改革方向，银河证券分析：对于改组为国有资本投资公司的试点，预计管理的目标重点将从注重收入和规模向利润和市值转变，因此，对于盈利能力强、隐蔽资产多的公司有可能进行并购重组，使国企的利润和市值更快的增长。

　　混合制改革重在破除垄断

　　国企布局和经营面临严重问题，新一轮国企改革以打破产权垄断作为突破口，以国资改革带动国企改革，以发展混合所有制为突破口，打破产权垄断和市场垄断，实现国资布局优化和企业制度完善。垄断行业和传统性行业国企的经营效率有望大幅改善，民企生存空间得以提升。

　　央企的行政垄断有两方面问题：其一，投资主要靠政府，政府资金压力大；其二，运行效率低，不能满足终端需求，央企混合型的改革就是重在破除垄断。上轮改革中央企已经完成产业整合和资产证券化，本轮重点是垄断行业放开竞争性业务，典型如油气、铁路产业链民间投资低、行业供需矛盾突出，是改革的重点区域(见图1)。

　　其中油气产业垄断性强，效率提升空间大。油气产业链中，三大国有石油公司几乎垄断了油气资源的中上游所有产业，并控制了下游批发市场及大部分销售终端。6月30日，中国石化公告了引资方案，8月26日下午宣布旗下销售公司与腾讯科技签订业务框架合作协议，在业务开发与推广、移动支付、媒介宣传、O2O业务、地图导航等领域探索开展合作。目前已有37家集团进入中石化第二轮有约束性的报价阶段，9月底前会完成引资工作。而本周，民营原油进口资质首单花落广汇能源，标志着民营原油进口资质正式放开。在油气产业链中，推进混合所有制仍有提升空间(见表2)。

　　铁路大跃进暴露体制弊端。海通证券分析，铁路行业面临着债台高筑和经营效率低下的问题。目前资产负债率64%，负债3.27万亿。2013年铁路总公司成立，市场化之路开启。针对铁路行业债务高企和盈利能力差的弊端，改革聚焦在“输血”和“造血”两方面：外部改革融资模式、内部改善运营质量。2014年《铁路发展基金管理办法》颁布，为“民资入铁”提供了制度保障和操作流程。在改革中效率提升的看点，运营企业将受益市场化改革和货运提价，如广深铁路、大秦铁路。车辆设备将受益高铁投资复苏，客货运路网效应显现及客户结构升级，如中国南车、北方创业和永贵电器(见表3)。

　　国企改革的四条投资主线

　　对于国企改革带来的机会，银河证券认为投资者可从四条投资主线去关注国企改革的机会：一是作为集团上市平台的公司，能够获得大量优质资产的注入，迅速做大做强，从而使公司获得爆发式外延式增长的机会；二是隐蔽资产多、市场价值被严重低估的公司，通过并购重组，创新国有资本管理机制，强化市值考核，大幅提升市场价值；三是国有控股比较高、经营管理水平较低的公司，在吸收民间资本进入、实施股权激励、市场化管理等手段后，公司的经营能力、盈利能力大幅改善，市场价值大幅提升；四是集团上市公司较多，在资产整合过程中被作为“壳资源”卖出的公司，具有市场化的投机价值。在具体个股推荐上，银河证券建议可关注中粮屯河、中粮生化、中粮地产、国投电力、东方热电、湖北能源、现代制药、国药股份、中国玻纤、北新建材、洛阳玻璃、方兴科技、瑞泰科技、烟台万润、启源装备、际华集团、新兴铸管等股票。

　　股市总是提前反映市场的预期。如第一批试点公司的龙头中成股份自7月30日接近高点后已开始出现破位下行的态势。所以，那些未表现且未来可能是试点公司的才是投资者真正需要关心的。对此，安信证券从自上而下的角度出发，认为有3类股票在未来的改革试点中值得去跟踪(见表4)：

　　第一类是集团整体上市的标的，例如中国海诚和国电电力。作为中轻集团惟一的上市公司，中国海诚在集团整体上市等重组过程中具有不可或缺的重要作用。类似的情况还包括国电集团的国电电力，国电集团在以往的公告中多次提及将集团主要发电业务注入国电电力，以避免同业竞争、促进资源整合；第二类是集团特定业务的平台公司，例如作为兵器工业集团化工平台的华锦股份，又例如作为国电集团燃控设备研发、新能源环保平台的龙源技术。集团的特定业务板块有望通过增发收购等手段进入这些平台公司；第三类是一些业绩欠佳的公司，例如诚通集团的岳阳纸业、恒天集团的恒天天鹅以及兵器工业集团的华锦股份。由于这些公司的ROE较低，增长也较慢，因此集团更有意愿和动力注入优质的资产来改变现状，同时在这些公司推进改革所受到的阻力也会小一些。(证券市场红周刊)