海运发展指导意见利好航运业 航运企业业绩回暖(附股)

　　中远航运：半潜船稳中有涨 多用途船待旺季推动

　　油价下降毛利回升，处置收益增厚业绩。上半年，公司新造船投入营运时间有所推迟，同时无新接船，退役4 艘老旧多用途船，因此公司航运经营规模减小，营业收入和营业成本同步下滑。但值得注意的是营业成本4.52%的降幅比营业收入快2.92个百分点，我们判断主要是因CST380船用燃油均价同比下降2.84%，今年上半年公司燃油费10.46亿，同比减少11.29%。公司上半年财务费用上涨35.54%(0.27亿)，主要因为公司存款利息收入减少及汇兑损失增加。另外，公司上半年处置老旧船舶获得1300万左右的处置收益，扣除这部分的话公司上半年基本盈亏平衡。

　　二季度同比环比均实现扭亏。二季度公司营业收入同比上升0.73%，毛利率同比上升3.23个百分点至9.29%。归属于母公司的净利润为0.25亿，与去年同期和今年一季度相比均实现扭亏为盈，EPS为0.015.

　　半潜船量价齐升贡献最多利润，木材船实现扭亏。公司上半年完成总运量和总周转量同比分别下降4.89%和2.90%，平均期租水平10804美元/营运天，同比上涨14.60%。各船型毛利率各有涨跌，值得关注的是半潜船毛利率下降3.72个百分点，但业务量上涨仍然推动半潜船毛利润上升，而木材船毛利率大涨9.56个百分点，成功实现扭亏。总的来看，上半年公司船队实现毛利2.19亿元，毛利率6.60%，同比增加2.64个百分点。

　　波段操作吸引力下降，中长期底部较确定。对于下半年的判断，我们认为鉴于淡水河谷扩产出货对运力的消耗明显大于澳洲矿商扩产，同时4季度国内矿商受天气影响开工率下降，矿运市场走势大概率优于疲弱的上半年。目前中远航运股价距离6月的低点已反弹超过30%，波段操作的吸引力逐步下降，股价已经包含了BDI上涨预期，除非BDI上涨能带动行业越过盈亏平衡线。不过，鉴于散货行业已经从产能不断加剧过剩向消耗过剩产能阶段迈进，同时中远航运的半潜船表现出了优于普通散货船的盈利稳定性，我们维持对公司2014-2015年的EPS预测分别为0.08元和0.17元，维持“推荐”评级。(中金公司)