水泥行业盈利拐点显现 八股铸就强势格局

　　江西水泥:量的增长略恢复 成本把控助力业绩提升

　　江西水泥 000789

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：鲍雁辛 撰写日期：2014-09-01

　　维持“增持”评级。报告期内,公司实现营业收入28.59亿元,同比增长12.92%,实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,同比增长90.16%,EPS0.62元,符合预期。我们维持2014-2015年EPS1.30元、1.60元的预测,维持“增持”评级,维持目标价13.00元。

　　业绩增长主要源自价的同比提升及成本降低:我们测算,上半年公司水泥及熟料出厂均价约为221元/吨,同比增长5元/吨,其中二季度出厂均价约为222元/吨,同比增长3元。由于煤炭成本的下降及促进节能降耗减排,吨成本同比下降近6元,吨毛利同比上升约11元达到58元。2014H1吨期间费用约合25元/吨,同比下降约1元,公司不断完善对标管理体系,期间费用管控水平跻身行业一流。

　　二季度销量增速回升,下半年可维持:上半年在产能没有增长的情况下,公司实现水泥和熟料合计净销量约1012万吨,同比增长3.77%,其中二季度销量约为597万吨,增速从一季度同降7%反弹至同增13%。于都4800t/d的熟料线项目6月点火投产,为进一步提升市场控制力,及未来销量增长打开空间。

　　混凝土业务继续加码,盈利能力有所下滑:上半年产销混凝土194.56万方,同比增长达44.96%,毛利率同降4.6%至19.28%,完成该业务7单收购(2013年全年2单),混凝土业务扩张步伐明显加快。我们预计全年新增混凝土产能400万方,将成为公司收入增长重要支柱。

　　风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。