腾讯布局移动医疗全产业链 五只股受关注

　　三诺生物:国内市场平稳,看好血糖监测全产业布局

　　三诺生物 300298

　　研究机构：光大证券 分析师：江维娜 撰写日期：2014-08-13

　　事件:公司公布半年报,实现累计营业收入2.5亿元(+18.28%),营业利润9161.8 万元(+14.48%),归母公司净利润8098.8 万元(+15.81%)。单季度来看,Q2实现营业收入1.5 亿元(+34.6%),营业利润5893.5 万元(+68.1%),归母公司净利润4982.9 万元(+65.83%)

　　毛利率小幅下滑,管理费用率受股权激励费用拖累。

　　分业务看,国内市场:实现收入2.2 亿元,试纸增速快于仪器,但受销售价格和产品结构影响,国内市场综合毛利率小幅下滑1.1pp;国外市场,订单确认收入2765 万,毛利率下滑10.3pp,主要是仪器投放较多。在此影响下,公司综合毛利率小幅下滑1.1pp。从三项费用来看,今年股权激励费用1444 万元,上半年确认722 万元,是公司上半年管理费用率同比上升2.8pp 的重要原因,同时从分项来看虽然一二季度都摊销股权激励费用,但是二季度管理费用率(8.1%)较一季度(12.69%)大幅下降,主要源于二季度研发费用、期间费用均减少。这预示着公司管理运营效率的提升。

　　二季度好于一季度,趋势向好,全年完成股权激励目标无虞。

　　二季度单季度收入和利润增速均快于一季度,主要是源于两方面:1、海外订单收入确认时点不一,去年一季度确认2200 万,二季度730 万,14Q1 确认1200 万,14Q2 确认1500 万,若不考虑海外订单影响,14 年一季度和二季度收入增速均在15%以上,也即国内业务一直保持稳定增长。2、二季度单季度管理和销售效率提升,管理费用率和销售费用率较一季度大幅度下降,分别下降2.7pp 和4.6pp。我们认为随着公司管理架构调整,下半年销售收入有加速的趋势,将快于上半年,同时公司管理费用率和销售费用率均有一定的压缩空间,全年完成股权激励的20%增速无忧。

　　公司是血糖检测全产业布局者,具备发展潜力

　　1、零售终端:安稳面对普通消费者;安易主要在中端OTC 推广;与华广合作的血糖仪面向高端市场;与糖护合作的手机血糖仪布局移动医疗。2、医院终端:EA-11(血糖、尿酸双功能监测仪器)和“金系列”(预计年底上市)将作为敲开医院大门的产品。此外,公司还具备多项在研产品如动态血糖仪、POCT(围绕糖尿病、肾病、心脏病等慢性疾病)等。公司的产品布局一方面可以发挥渠道的协同效应,一方面也将形成产品集群效应进一步加强对消费者的粘性,增强品牌影响力。

　　盈利预测和估值:我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.08、1.39 和1.76 元,给予15 年28 倍估值,目标价38.92 元,给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:行业竞争加剧导致产品降价