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　　津膜科技:业绩增长稳健 后续外延式并购值得期待

　　津膜科技 300334

　　研究机构：西南证券 分析师：王恭哲 撰写日期：2014-08-28

　　业绩总结:2014 年1-6月,公司实现营业收入1.51 亿元,同比增长17.90%;营业利润0.28 亿元,同比增长23.16%;归属母公司所有者净利润0.26 亿元,同比增长15.21%;每股收益0.10 元。Q2 单季度实现营业收入0.88 亿元,同比增长23.28%;净利润0.15 亿元,同比增长15.47%;每股收益0.06 元。

　　营业收入及净利润实现稳步增长,毛利率水平进一步提升。公司主营业务为膜产品及膜工程。上半年营业收入及净利润均实现稳步增长,其中膜工程及膜产品分别实现了1.06 亿元(+11.11%)和0.43 亿元(+28%)收入,实现较稳定增长。污水处理技术服务实现收入310 万元。综合毛利率提升了4.57pct至44.53%,盈利能力进一步提升,判断主要系膜工程(37.91%,+4.21%)及膜产品(60.57%,+2.65%)毛利率均有提升,且膜产品收入占比提升所致。

　　期间费用有所上升,管理及财务费用变动影响较大。上半年公司期间费用率上升了4.77pct 至25.61%,三项费率均有不同程度上升。我们判断期间费用率的增长主要系管理及财务费用率增幅较大所致,其中:1)研发投入(0.12亿元,+41.67%,占管理费用比重44.44%)大幅增加是管理费用率(18.08%,+0.66pct)上升的主要原因;2)财务费用率(1.37%,+3.05pct)增幅较大主要系去年同期存款利息增加导致;3)销售费用率(6.16%,+0.16pct)方面,公司营销力度的增加促使财务费用率有一定提升。

　　水处理产业链逐步完善,跨区域拓展取得一定成效。公司以膜产品为基础,逐步向工程建设及运营业务拓展,完善水处理产业链。二季度新签规模约4.2亿元的东营污水处理BOT项目,有望大幅提升公司业绩及运营业务水平。除天津外,目前公司已成功进军至西北、东营等地,跨区域拓展取得一定成效。

　　股权激励激发管理层经营动力。上半年公司发布了股权激励方案,拟对公司领导、核心技术人员及销售人员等61 位授予172 万股票期权,行权条件为14-16年ROE 不低于9.0%、9.2%、9.4%,相对于13 年净利润增速不低于25%、50%、75%。股权激励将激发公司的管理层及员工积极性,利好公司长期发展。

　　横向及纵向产业链的延伸及并购值得期待。公司并购思路清晰,主要沿两个方向展开:1)以膜技术和膜产品为核心展开横向并购;2)在环保、城镇水处理等整个板块展开纵向并购。此前公司有过尝试,虽未成功,但已迈出并购新一步,后续公司仍将择机进行并购,外延式并购依然值得期待。

　　盈利预测及投资评级:预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.42 元、0.56 元和0.73 元,对应21.03 元的前收盘价计算,动态PE 分别为50 倍、38 倍和29 倍,给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:项目进展低于预期;政策落实低于预期风险;应收账款回款风险。