中国国际节能与新能源汽车展揭幕 9股井喷

　　比亚迪:新能源车盈利能力远超预期 上调明年销量预估

　　比亚迪 002594

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2014-08-26

　　事件:

　　上半年整体收入小幅增长2.6%,归属净利润3.6亿元,同比下滑15.5%,扣非后净利润9347万元,同比下降29.4%。经营业绩略低预期,原因是受外部环境影响,二次充电电池及传统车销量下滑幅度超预期。

　　点评:

　　新能源车毛利率远超此前预期,上调预估值至28%(2014年)、30%(2015年)。此前考虑到电池、电机等折旧摊销成本增加,预计比亚迪新能源汽车整体毛利率水平高出传统车3到5个百分点(20%到22%)。但是根据上半年运营情况,我们预计上半年板块毛利率已升至28%,预计随着新能源车型的逐步上量,我们判断新能源车板块整体毛利率将进一步提升。

　　大幅上调明年新能源车销量预测值。受电池成本下降、私人消费接受度提升等因素带动,预计今明两年新能源车销量将持续大幅攀升,上调秦、K9等主力新能源车型明年预测值,我们预估新能源车整体销量2.8万台(2014年)、10万台(2015年),2015年销量同比提升7万台以上,增量主要来源:秦3.5万台、唐2.4万台、E6/K9/腾势分别增加2000到3000台。

　　预计手机部件业务平稳增长,充电电池业务预计持续下滑。预计手机部件业务全年收入增长20%,主要受毛利率较高的金属外壳配套量扩张带动。考虑到全球镍氢电池需求量正在收缩、公司整体战略方向转向动力电池等原因,下调二次充电电池业务收入预测,预计全年收入规模下降5%。

　　中长期观点修正: 新能源汽车板块的业务扩张速度及盈利能力远超我们预期,上调板块收入规模和板块盈利能力预估。预计新能源汽车板块业务在整体营收中占比将达15%(2014年)、32%(2015年)和39%(2016年)。公司整体盈利水平也将受较高盈利能力的新能源汽车业务带动,未来三年整体毛利率年均提升1.5百分点,预计到2016年将提升至20%(2013年为15%)。

　　估值与评级:调整2014-16年EPS至0.67元(下调)、1.75元(上调)和2.45元(上调),公司作为国内新能源汽车龙头企业,拥有电池电机电控及整车制造等全产业链生产能力,低成本运营、谱系化产品,我们认为公司将成为国内新能源汽车产业整车领域最大受益者,维持“买入”评级。

　　风险提示:新能源汽车政策发生变动,新车上市节奏出现调整。