京津冀协同发展领导小组会议 11股有望爆发

　　先河环保:大气监测产品带动收入增长 需关注公司回款情况

　　先河环保 300137

　　研究机构：国信证券 分析师：陈青青,徐强 撰写日期：2014-08-28

　　大气环境监测产品销售量提升,带动公司收入同比增长53%。

　　公司上半年实现营收1.43 亿元,同比增长53.0%;实现归属于母公司所有者净利润2099 万元,同比增长20.8%。业绩基本符合公司之前发布的业绩预告(净利润增长10%-30%)。收入占比最大的环境监测系统业务收入1.08 亿元,同比增长34%,是带动公司收入增长的主要动力。该项业务收入增长的主要原因在于各地方政府开始落实《大气污染防治行动计划》,同时公司大气监测产品的市场占有率进一步提升,带动公司核心的大气环境监测仪器销售量快速增长。

　　销售费用控制较为成功,费用率基本与上年同期持平。

　　公司费用支出控制较为成功,综合费用率为31.33%,同比微降0.44 个百分点。

　　分项来看:1)销售费用支出2117 万元,销售费用率较上年同期下降4 个百分点,会务费、差旅费和办公费等开支出现大幅下降,显示出公司销售费用控制较为成功。2)管理费用支出2588 万元,管理费用率微增0.2 个百分点,我们认为,管理费用增长主要是受到公司业务量增加带动,属于正常变动。

　　受坏账损失拖累,净利润率下降4 个百分点。

　　公司毛利率和期间费用率基本保持稳定,但是净利润率却较上年同期下滑4 个百分点,降至14.71%,为公司上市以来最低水平。我们认为,上半年公司坏账计提949 万元,较上年大幅增加649 万元,是导致净利润率下滑的主要原因。

　　应收账款情况有所好转,但仍需持续关注公司回款情况。

　　上半年公司应收账款(包括应收账款和其他应收)余额为2.68 亿元,绝对值达到上市以来最高水平。虽然应收账款与营业收入比较上年下降44 个百分点,达到2011 年以来最好水平,应收账款情况有所好转。但是我们认为公司的应收账款总额较大,在地方政府财政紧张的背景之下,还需持续关注公司的回款情况。

　　盈利预测与投资评级:维持“推荐”评级。

　　我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.31 元、0.41 元和0.54 元,对应PE 分别为48 倍、36 倍和28 倍。我们考虑到:1)目前中国环保所处阶段正是环境监测行业加速发展阶段,而公司是最受益行业发展的龙头,高增长有保障;2)公司率先布局VOC 治理、重金属监测等新型细分,未来发展值得期待;3)公司资产负债率低,现金充足,存在持续并购的可能性,公司业绩弹性较大。综合上述原因我们维持公司“推荐”评级。

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