航空金融租赁潜力巨大 八股分享50000亿蛋糕

　　上海机场:旺季到来 机场业务维持平稳上涨

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　　研究机构：海通证券分析师：虞楠 撰写日期：2014-08-22

　　上海机场公布2014年7月经营数据,全月旅客吞吐量471.46万人次,同比增加7.61%,其中国内线同比增加5.42%,国际线同比增长8.96%;实现飞机起降同比增长7.66%,其中国内航线同比增加6.59%,国际航线同比增长6.95%;货邮吞吐量27.49万吨,同比增加12.76%。

　　点评:

　　7月份流量增速保持稳定。7月机场流量增速保持稳定。在航空流量管制的不利条件下,飞机起降、旅客吞吐量都实现了超过7%的增长,旺季对客流的带动作用比较明显。

　　国际线流量仍然领跑增速。细分来看,国际线表现仍然优于国内线,其中,国际线旅客吞吐量增速为8.96%,仍然快于国内线超过3.5个百分点。随着航空业旺季的到来,国际线将延续之前相对出色的表现,航空出行的结构性分化仍然很明显,对于公司而言,由于国际航班起降费远高于国内线,国际线流量较快增长则更有助于公司航空性收入的反弹。今年上半年上海机场航空性收入上涨12.1%,除了内外航收费并轨带来的影响,流量增速的同比明显提升也贡献较大。

　　上月非基地航空和外航飞机起降增速较快。从基地航空东航的数据看,7月份东航ASK同比上升4.28%,增速仍然维持了今年2月份来的较低水平;旅客吞吐量RPK上升5.22%,也慢于上海机场同期的增速超过2个百分点。因此,上海机场上月流量的增长预计主要还是因为非基地航空和外航流量较强所导致。

　　往后看,预计公司流量增速将延续平稳增长,但相比大型枢纽机场仍突出。从行业层面看,今后两年随着航空运力投放的减缓,预计机场流量增速可能会有所下滑,但公司有虹桥饱和的溢出效益,国际线占比高,未来迪士尼预期的高流量等多种因素的提振下,预计仍会维持相比其他大型枢纽机场更快的流量增速。

　　未来催化剂仍比较多--可能的资产注入、迪尼斯的建成。目前机场资本开支不大,大型改扩建预计要到2015年后。我们预计目前的资本开支将低于10亿元,短期对EPS影响有限,但后续卫星厅以及地下通道项目预计资本开支巨大,可能对估值形成压制。今明两年看,公司仍有可能在国企改革逐步深入的情况下兑现其整体上市的承诺,2016年还有迪斯尼对流量的进一步提振,因此仍是业绩增长确定性还是比较强,且催化剂较多。

　　投资建议:我们预计公司2014-15年的EPS分别为1.12元和1.34元。公司目前股价对应今年PE约12.5倍,这没考虑可能的资产注入带来的增厚。我们认为尽管远期资本开支会对公司未来估值产生负面影响,但近一两年看由于业绩增长快且后面还有迪士尼催化,因此估值安全边际高。维持买入评级,目标价16.8元,对应2014年动态PE约为15倍。

　　风险提示:需求增速,尤其国际线增长不达预期,国际航油价格波动增大,结构性调整带来的经济持续下行,人民币汇率的大幅波动。