多晶硅新一轮投资热情高涨 八股真金白银涌入

　　阳光电源:epc与逆变器双轮驱动 静待旺季业绩释放

　　阳光电源 300274

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2014-08-27

　　报告要点

　　事件描述

　　阳光电源发布 2014年中报,报告期内实现收入9.31亿元,同比增长28.79%;归属母公司净利润0.96亿元,同比增长77.38%;EPS 为0.15元。其中2季度实现收入4.88亿元,同比下降14.12%;归属净利润0.54亿元,同比增长11.27%,2季度EPS 为0.08元,1季度为0.06元。

　　事件评论

　　EPC 业务稳步推进,上半年收入确认主要源于去年遗留项目。公司EPC 业务稳定推进,上半年实现收入2.55亿,其中去年遗留项目酒泉朝阳和酒泉三阳项目合计确认2.03亿,新增项目确认收入较低主要是受西部地区路条下放事件晚,电站开工进度缓慢影响。分布式方面,公司与苏美达共100MW 分布式项目推进顺利,其中32MW 分布式项目已开工建设,确认收入280万元;68MW分布式项目签订了EPC 合同,处于设计的前期阶段。我们判断,下半年伴随地面电站路条陆续发放、分布式政策逐步完善等,公司电站开发将快速推进。

　　EPC 业务毛利率15.75%,预计贡献利润0.3亿元。上半年公司EPC 业务毛利率15.75%,我们认为主要有以下几个原因:1、公司EPC 收入主要源于酒泉朝阳和酒泉三阳项目,今年上半年两项目收入基本确认完毕,而由于收入确认周期的影响,导致今年上半年毛利率较高。累计来看,两项目共贡献收入7.36亿元,根据去年及上半年毛利率测算,预计综合毛利率12%;2、酒泉朝阳和酒泉三阳项目采用锁价模式,建设过程中的成本下降或提高了毛利率水平。按照12-13%估算,预计上半年EPC 贡献净利润0.30-0.33亿。

　　逆变器出货同比明显增长,淡季净利率水平稳中有升。上半年公司逆变器业务实现收入6.16亿元,同比增长43.17%,上半年逆变器价格有所下降,收入增长主要源于出货量增长,此外上半年公司海外收入同比76.44%,一定程度带动了收入增长。去年公司逆变器销售均价(含汇流箱等)为0.47元/W,假设上半年价格为0.38-0.41元,预计上半年出货1.5-1.6GW 左右,其中约600MW为去年出货未确认订单。盈利方面,上半年公司逆变器毛利率34.32%,同比上升4.23%;其中海外销售毛利率25.28%,国内销售毛利率36.90%。我们假设EPC 业务净利率为12%,简单测算上半年Q1、Q2制造业务净利率分别为8%、10.85%,较前期整体维持平稳。

　　维持推荐评级。下半年伴随国内装机旺季来临,公司业绩有望爆发增长,预计2014、2015年EPS 为0.64、0.90元,对应PE 为30、21倍,维持推荐评级。