神州租车赴港上市掀起租车业旋风 10大概念股价值解析

　　汽车租赁板块10大概念股价值解析

　　个股点评：

　　物产中大:地产拖累业绩，定增助力金融与汽车后服务转型

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：文涛 日期：2014-09-01

　　事件:公司近日发布2014 年中报，实现营收178.27 亿，同比下降2.25%；实现归母净利润2.48 亿，同比下降7.10%，加权平均ROE 为5.75%，较去年同期减少0.84个百分点；EPS 为0.31 元。

　　地产收入减少导致业绩下降汽车销售、机电、贸易、地产仍是公司主要收入来源（92%左右），但汽车后服务等新型业务的盈利贡献正逐渐提高。成本方面，期间费用率、管理费用率、财务费用率分别下降了 0.18、0.1、0.2 个百分点。其中管理人员薪酬同比下降12%。利润方面，中报净利润减少 7%主要原因是由于房地产市场不景气，公司房产业务下滑影响（中期地产营业利润同比下滑46%），带来公司利润减少同时拉低公司整体业务的综合毛利率。

　　积极转型金融业务公司旗下拥有期货、融资租赁、供应链金融等金融牌照，并将继续拓展其他金融业务领域如保险、证券、支付等。作为浙江省汽车4S 店运营龙头，公司拥有160 余家省内门店和大量优质的客户资源。根据规划，公司将继续积极申请保险牌照，打造“期货、租赁、保险”三驾马车的金融业态，做大做强金融板块。随着金融领域投入加大，转型成效将逐步显现。

　　网上汽车销售平台上线“车家佳”汽车云服务平台初步试运营，除了传统4S 店业务，平台还将提供车险、按揭、租赁等金融业务，提升毛利并有望拓展新能源汽车新品。这也标志着公司从过去的传统汽车销售模式，迈向了传统销售与电子商务相辅相成的营销新模式。

　　估值与评级

　　近期各地地产限购及贷款政策逐步放开，利好公司地产业务；公司或将受益于浙江国企改革，经营效率有改善空间；定增完成也为公司转型金融与汽车云服务平台提供资金支持。我们预计公司2014-2015 年实现EPS 为0.6/0.74 元，对应8 月26日收盘价9.43 元， PE 分别为15.7 倍与12.7 倍，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　汽车行业发展速度放缓的风险；转型成果低于预期的风险。