苯乙烯行业出厂价上调 九股将有望爆发小宇宙

　　双良节能:化工产品需求疲弱 机械业务高歌猛进

　　双良节能 600481

　　研究机构：国联证券 分析师：皮斌 撰写日期：2014-09-01

　　事件:公司公布2014半年报,报告期内公司实现营业收入30.63亿元,同比增长6.6%,归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,同比增长6.04%,实现基本每股收益0.1854元,去年同期为0.1748元,同比增长6.06%。公司业绩符合我们的预期。

　　国联点评:

　　持续受益工业节能环保大趋势,机械制造业务销售收入大幅增长,盈利能力有所提升。报告期内,公司机械业务实现营业收入9.54亿元,同比增长37.5%,这个略超我们的预期,分产品看:溴化锂制冷机实现收入4.31亿,同比下滑14.43%,毛利率50.65%,同比增加0.92个百分点;空冷器实现收入3.11亿元,同比增长434.19%,毛利率35.25%,同比增加16.15个百分点;高效换热器实现收入1.54亿元,同比增长71.53%,毛利率44.28%,同比减少1.43个百分点。空冷器和换热器产品的增长对冲了溴化锂制冷机业务下滑的影响,下半年公司在手订单充足,空分汽化器、冷凝器以及工业高盐废水零排放业务等都是新的增长点,下半年机械制造业务高增长可期。

　　原料价格高位,下游需求疲软导致化工产品盈利能力大幅下滑。报告期内,化工业务实现营业收入19.8亿元,同比下滑4.89个百分点,毛利率2.8%,同比下滑3.2个百分点。目前公司具备42万吨的苯乙烯产能以及36万吨的发泡聚苯乙烯(EPS)产能,随着国内经济增速放缓,房地产等行业景气度下降,公司化工业务盈利能力显著下降,我们预计下半年略有回暖,但整体形势仍堪忧。

　　期间费用率同比有所下滑,经营性现金流情况较去年同期明显下滑。期间费用率较去年同期下滑0.7个百分点,分项来看,销售费用率同比下降0.6个百分点,管理费用率同比上升0.6个百分点,财务费用率同比下降0.7个百分点。经营性现金流情况较去年同期明显下滑,主要是由于经营性应付减少及经营性应收增加等所致。

　　公司加大了研发投入力度,借助在真空及换热领域的强大技术优势,下半年在现有业务的基础上,加大新产品的市场推广,力争完成年度经营目标。报告期内,公司研发支出4694万元,较去年同期增长28.8%,公司计划全年实现主营收入78.06亿元、成本控制在63.52亿元,上半年完成指标量不到40%,我们认为公司下半年将在现有业务的基础上,加大新产品的市场推广,力争完成年度经营目标。

　　首次覆盖,给予公司“推荐”评级。应用于节能节水领域的机械产品是公司的传统优势,也是开拓新业务的基础,我们看好公司基于现有业务平台,拓展工业节能领域新空间。我们预测:公司2014-2016年实现每股收益分别为0.72元、0.87元和1.07元,当前股价对应2015年动态PE12X,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示。化工原材料价格维持高位,下游需求疲弱导致盈利能力进一步削弱;机械新产品开拓不达预期等。