广东国资混改渐入佳境 七股欲迎翻倍增长空间

　　粤水电:业绩符合预期 子公司层面试水混合所有制经营

　　粤水电 002060

　　研究机构：海通证券 分析师：赵健,张显宁 撰写日期：2014-08-20

　　事项:

　　粤水电公告2014年半年度业绩,收入为24.79亿,同比增长0.23%;归属净利润为4967万元,同比增长28.09%; 摊薄后每股收益0.08元;公司预计2014年1-9月归属净利润同比增长30%-60%。

　　简要评述:

　　1. 业绩增长符合预期,净利润大幅增长,经营性现金流明显改善。2014年2季度单季度收入为11.07亿,同比持平; 归属净利润为3265万元,同比增长38.41%,增速大幅超过收入增速,主要原因是公司联营企业商河装饰工程净利润增加产生的投资收益3780万元;上半年经营现金流为8235万,其中2季度现金流净流入7445万元,受益发电业务收入以及工程业务款的增加,经营性现金流明显好转;应收账款为9.51亿,较年初上升124.93%;收现比同比略有上升2.83个百分点至99.35%。

　　2. 主业乏力,清洁能源业务逐渐开始发力,毛利率有所提高。水利业务收入同比持平,市政工程业务收入同比下降23.97%。水利发电1.42亿元,同比增长55.52%;风力发电收入下降8.15%至6823万元;太阳能发电业务收入3985万元,去年全年为4296万元。毛利率提高1.9个百分点,达到13.61%,主要是由于较高毛利率清的洁能源发电业务收入占比提升。

　　3. 综合毛利率和归属净利率有所提升,财务费用率大幅上升。上半年综合毛利率为12.56%,同比上升1.32个百分点; 财务费用率为5.66%,同比上升了2.06个百分点,主要是由于借款增加导致的利息支出增加;净利率为2.02%,同比提升0.44个百分点。

　　4. 广东国企改革方案正式出台,子公司试水混合所有制。8月18日广东国企改革具体实施方案正式出台,在混合所有制企业比重提升、资本布局优化、现代企业制度健全、资产监管体制完善等四个方面明确了此轮国企改革的主要目标。同时公司公告了《关于子公司拟引入战略投资者实现混合所有制经营》,轨道交通和安装子公司均拟引入战略投资者,总共投入10亿资金或设备,实现混合所有制经营。

　　5. 盈利预测及估值。上半年新签清洁能源重大合同49.4亿,并且已经与新疆阿勒泰地区富蕴县招商局签订风光互补发电项目战略合作合同书,项目总投资达到135亿元。短期来看,广东国企改革具体实施方案正式出台,公司有望受益国企改革。目前在手订单充足,并且随着下半年新疆布尔津二期 49.5MW 的风电项目33台机组全部并网发电, 业绩有望超预期;中长期来看,公司转型决心明确,目前清洁能源发电业务约400MW,未来两年有望翻番,按目前手上的合同+框架计算,未来若干年规划到2GW 以上。我们预计2014-2015年的EPS 分别为0.20元和0.26元。目前公司市值40亿,对比A 股同类转型新能源电站业务公司,PE 和市值都不算高,给予2015年30倍的动态市盈率,目标价为7.8元,维持“买入”评级。

　　6. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。