政策扶持叠加需求趋旺 医疗器械业迎发展契机(附股)

　　新华医疗：收入和利润均加速增长，趋势向好

　　研究机构：兴业证券日期：2014-8-15

　　事件：

　　新华医疗公布2014 年中报，报告期间，公司实现营业收入272,474 万元，同比增长41.96%；归属上市公司股东的净利润15,720 万元，同比增长44.15%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长32.58%；摊薄后每股收益0.40 元。

　　点评：

　　公司的业绩符合研报的预期。威士达并表驱动收入高增长。报告期间，公司实现销售收入27.2 亿元，同比增长42.0%，较一季度31%的收入增长明显加速。分产品来看，核心业务医疗器械板块实现收入23.35 亿元，同比增长53.21%，研报预计，医院感控设备增长15-20%，骨科器械增长30%以上，制药装备由于新版GMP改造的周期性，同比持平，其他如生物检测及耗材、口腔设备、洁净手术室工程等均高速增长。此外，公司去年收购的远跃药机（1 月份开始并表）也贡献了一定的收入增量，不过由于上半年是淡季，远跃药机对收入贡献不明显。公司收入高增长的重要因素还是威士达医疗的并表（3 月份开始并表），研报预计威士达上半年并表的收入在3-4 亿元，对公司的收入增长提供了不菲的增量。全年来看，研报认为公司收入维持在40%以上的增速确定性较强。

　　二季度利润加速增长，下半年增速将更快。单季度来看，二季度公司扣非后的净利润增速达到了43.9%，较一季度22.2%的增长显著加速。公司二季度扣非后利润加速增长的主要原因也是威士达的并表（3 月份开始并表）预计威士达对公司的利润贡献在2,000 万以上。研报在此前的一季度点评（新华医疗：一季度是阶段性低点，后续将确定性趋势向上）中已经明确提出，一季度就是公司利润增速的最低点，二季度公司的利润将确定性加速增长，公司的中报印证了研报此前的判断。展望下半年，威士达并表的贡献将延续，而且远跃药机的贡献将更为明显（全年承诺业绩4,500 万以上，由于季节性因素上半年实现利润不到1,000 万元），因此研报判断下半年公司的业绩仍将延续向上的趋势，有望进一步加速，全年扣非后业绩取得40%以上的高增长问题不大。

　　产品结构变化导致毛利率下降，期间费用可比性不强。报告期间，公司的综合毛利率为22.53%，同比下降0.57 个百分点，其中医疗器械板块的毛利率为24.33%，同比下降2.8 个百分点，研报认为主要原因是公司的产品结构发生变化所致：1）威士达二季度并表，由于是代理诊断试剂的业务，预计毛利率显著低于公司平均水平；2）上海泰美的骨科器械代理业务收入增长非常快，也拉低了医疗器械板块的毛利率。扣除这两项因素的影响，其他产品的毛利率实际上呈现稳中有升的态势。上半年公司的销售费用同比增长25.66%，管理费用同比增长55.10%，由于威士达并表增加，因此期间费用与去年同期相比失去了可比性。财务费用同比增长65.94%，主要原因是公司近几年不断通过外延式并购扩张，资产负债率显著提升，因此财务费用在一定程度上拖累了公司的利润增速。上半年末公司的预收账款达到6.03 亿元，较一季度有所增加，创历史新高，主要原因是远跃药机并表带来的预收账款增加所致；母公司的预收账款环比有所提升，同比小幅下降，符合研报此前的预期。

　　资源有效整合，新业务前景广阔。公司现在成立了感染控制产品事业部、制药装备产品事业部、放射治疗产品事业部和体外诊断产品事业部，对现有资源进行整合，以提高效率和市场竞争力。此外，公司近1-2 年新进入了医疗服务和血液透析业务，现在已成功收购6 家医院（淄博昌国医院、南阳骨科医院、平阴中医院、合肥东南骨科医院、合肥东南手外科医院和高青县中医院），预计今年有望继续收购5-6 家医院，可能以骨科、妇幼保健等专科医院为主。此外，公司也加快了血液透析设备及耗材的研发，结合投资医疗服务业务，在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店，在周边区域建设血液透析中心，开拓血液透析市场，研报预计公司今年有望建立10-15 家血液透析中心。研报认为，医疗服务和血液透析将是公司未来增长最快的两大业务，也是公司后续的重要看点。