资金与政策驱动光伏复苏 九股大胆增仓待飙涨

　　海润光伏:增发募资为电站业务奠定基础

　　海润光伏 600401

　　研究机构：宏源证券 分析师：王静,胡颖,杨培龙,徐超 撰写日期：2014-09-16

　　海润光伏发布公告,公司非公开发行4.925亿股已经发行完成,兴业全球基金、国泰基金、汇添富基金、东海基金、财通基金、华夏基金、中信证券、海通证券、南京瑞森投资以及华夏人寿保险等10家投资机构获得配售,配售价格为7.72元,募集资金净额37.17亿元。非公开发行成功为公司电站业务奠定基础:本次募集的资金将用于罗马尼亚光伏电站项目、晶硅电池技术研发中心建设、年产2016吨多晶硅锭、8000万片多晶硅片扩建项目及贷款偿还。我们的点评如下:

　　制造业方面:公司近两年已经实现了多晶硅硅片的扩建,目前拥有1.5GW的电池片、1GW的组件产能,上半年实现组件出售543MW,虽然募投项目中有2016吨多晶硅锭的生产,但考虑到多晶硅产品目前的市场格局,有可能会将这部分募集资金变更到电站业务方面,而制造业的产能将可能短期内会维持稳定;

　　电站开发及建设:公司2014年计划实现电站开发800MW,其中分布式200MW,海外80MW,2015年实现1GW电站开发,国内分布式400MW,地面电站400MW,海外电站200MW。公司管理层从事多年的光伏业务,国内获取路条的能力强,项目储备丰富,此次非公开发行成功,为公司光伏电站的建设奠定基础,项目投资建设如虎添翼;

　　电站运营:公司目前持有光伏电站共235MW,海外电站165MW。2014年、2015年公司仍计划以电站建设的EPCBT等方式为主,不会持有太多电站,但发展到2016年以后,公司将会实现战略转型,电站建设业务转向电站运营,电站规模预期能达到3GW,成为国内光伏电站运营的能源供应商;

　　财务费用:公司近年来财务费用一直偏高,2013年全年达到了3.3亿财务费用,而2014年上半年的财务费用则接近2亿,此次募集资金将偿还一部分银行借款,有望缓解公司的财务负担,提升偿债能力。

　　盈利预测及投资评级:除了非公开发行募集的资金37.17亿元,同时公司拿到中国银行、交通银行新给予授信额度200亿元,为发展奠定基础。考虑到非公开增发对业绩的摊薄,我们调整公司2014-2016EPS为0.33元、0.53元和0.69元,维持“增持”评级。