发改委新批三条铁路项目 九股迎光辉岁月

　　中国南车:需求依旧旺盛 海外出口锦上添花

　　中国南车 601766

　　研究机构：长江证券 分析师：章诚,刘军 撰写日期：2014-08-25

　　报告要点

　　事件描述

　　中国南车发布2014年中报,1-6月实现营业收入504.16亿元,同比增长36.52%;实现归属于上市公司股东净利润20.61亿元,同比增长41.09%;扣非后净利润同比增长62.18%。

　　事件评论

　　动车组交付量上升是上半年业绩的主要动力,预计下半年动车组业务仍将保持一定增长,按目前交付速度估算,全年增速可能达到60%。2013年动车组招标中南车拿下269列,订单总额约406亿元(2013下半年大约完成其中的90-100亿元)。

　　2014年上半年完成141亿元,按现有交付速度估算,预计下半年销售额大约170亿元。

　　受益国内通车高峰及海外市场带来的需求,未来3年城轨车辆收入或年均30%增长。

　　1)国内城轨建设正处通车高峰期,2014-16年全国城轨线路新通车2175公里,较2011-13年增长102%,对应城轨车辆需求大幅扩张,另外一线城市运力紧张线路,还存在车辆加密需求。2)海外市场需求上升逻辑有二:a)城轨建设在众多新兴发展中国家存在巨大市场需求;b)中国轨交产品全球影响力扩张。

　　大功率机车升级逐步开始,机车业务年复合增速或回升至25-30%。前两年受制于采购资金匮,机车换装升级大功率步伐放缓。今年以来中铁总上调铁路装备投资,资金瓶颈解决,换装再度提速。上半年大功率电力机车招标量相对2013年大幅增长,基本可以保障未来2年机车销售收入的持续扩大。

　　公司具备中长期投资价值,核心逻辑如下:

　　1)受益动车组、城轨车辆及机车需求的上升,2014-16年业绩将稳健增长,年均复合增速或达15%-20%。

　　2)中铁总装备采购资金充裕,车辆投资可能持续上升。具体来说,a.对应2015年全路网通车里程,动车组仍有400列需求空间;b.机车换装大功率空间仍然较大;c.货运铁路升级改造需求急切,带来货车增量及高端新产品需求。

　　3)海外市场发力,出口收入快速扩张。获“高铁外交”力挺,海外需求逐年提升。

　　业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年收入约为1179、1318亿元,每股收益约为0.39、0.45元/股,对应PE为13、11倍。维持“推荐”。