首颗低轨移动通信卫星试验成功 七股一触即发

　　中国卫星:主业成长出现预料中的减速

　　中国卫星600118

　　研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：2014-10-21

　　卫星研制业务进入阶段性调整

　　海洋一号C/D、CFOSat、环境二号等多个型号的立项推迟,公司当前承担的小卫星研制任务量出现回落,研制业务进入阶段性调整期。根据在研项目的研制进度,包括已成功发射的实践十一号06/07 星、遥感卫星二十号在内预计公司全年发射交付量在6 颗左右,上年同期为8 颗。去年下半年,高分一号、实践九号A/B 等多颗小卫星集中交付使用,在轨交付量创历史新高。公司现有完工百分比收入确认法对各报告期业务收入的波动具有平滑作用,但也无法完全消除这一明显的收入确认高峰,可预料下半年研制业务的收入降幅将扩大。报告期内签署委内瑞拉第二颗遥感卫星(VRSS-2)的合作协议,继2011 年委内瑞拉遥感卫星一号(VRSS-1)之后取得出口市场拓展又一重要进展。

　　2 月26 日,深圳东方红海特卫星大厦落成启用,公司微小卫星研制基地正式形成。深圳东方红目前有气象小卫星星座等8 星在研,2016年起在研项目将陆续完成研制投入发射。

　　历经多年高成长卫星应用业务成长减速

　　经过连续多年30%速率的高速增长后,公司卫星通信业务为代表的卫星应用业务的成长步伐放缓,总体增速出现自然回落。通过去年实施配股募资,应用业务主体子公司航天恒星科技开始在卫星导航、综合应用领域实施新一轮大规模的业务布局,开辟新的业务增长点。继黑龙江、大连、汕头、中山后,与青岛、石家庄、江西等地方政府的业务合作也相继展开。各地项目公司的集中设立可预料将驱动近期公司销售、管理费用等期间费用支出存在涨升压力。

　　改革带来切身的短期阵痛

　　军方招标采购、定价政策改革正逐步铺开,作为改革试点单位,相关改革工作的推进对公司各项业务发展和经营业绩已然产生影响,去年四季度主营业务毛利率非正常的骤降正是这一影响的体现,只是市场对此并未加以足够的重视。今年四季度,主营业务毛利率受改革冲击的程度较上年同期预计有所缓和,全年同比将保持相对平稳。根据计划安排,今年军方全面推进包括装备采购、装备价格在内的多项改革工作,这将给包括公司在内的宇航及防务(A&D)行业上市公司今后数年的短期经营带来挑战与不确定性。

　　投资建议:

　　未来六个月内,维持“减持”的投资评级

　　市场对于公司主营业务经营走势缺乏准确把握,尤其对于卫星导航业务给公司卫星应用业务板块乃至整体业绩的带动作用报有不切实际的预期。军工科研院所的改制上市为公司拓展了增添外部成长动力的想象空间,不过国家相关改革的实际进程要显著落后于盲目的主观臆测。

　　综合分析,修正我们此前的盈利预测:2014~2016 年公司营收预计将分别实现51.42、56.34 和67.78 亿元,归属于母公司的净利润有望达到3.32、3.55 和4.07 亿元,按最新股本全面摊薄的每股收益分别为0.28、0.30、0.34 元。目前畸高的定价水平远远背离公司一贯的稳健经营形象和业绩趋势,继续维持对公司“减持”的投资评级,提示较高的短期估值风险。

　　投资风险提示:①航天工业尤其是产业链上游环节——航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史统计显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时,必然开展的质量问题归零工作会波及其后一段时间内的研制发射工作,更为深远的影响在于下游空间应用服务市场的发展进程会被迟滞。

　　②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多,并且项目投向更多地涉足充分竞争条件下的民用领域,公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。