政策红利释放刺激环保行业 六股乘风起航

　　雪迪龙:业绩继续发酵 主要归功于收入毛利率上升 管理销售费用率下降

　　雪迪龙 002658

　　研究机构：海通证券 分析师：张浩 撰写日期：2014-10-23

　　事件:雪迪龙今日公布3 季报,前3 季度实现营业收入4.97 亿元,同比增长46.08%,归属母公司股东净利润1.22 亿元,同比增长74.27%。综合毛利率为44.87%,同比上升0.15 个百分点,基本每股收益为0.44 元/股。公司预告14 年全年归属净利润同比增速为40%~70%。

　　此前公司于7 月23 日预告前3 季度增速在55%~90%。3 季报增速在预期区间略偏上。主要归功于收入毛利率提升,管理和销售费用率下降。

　　公司主要的亮点包括布局VOCs 监测业务、步入第三方运维和外延式收购预期。预测公司14~16 年EPS 分别为0.71、0.89、1.13 元/股,考虑可比公司估值情况,给予2015 年目标动态PE 37 倍,对应目标价32.9 元,首次给予买入评级。

　　1. 财报分析.

　　(1) 收入:Q3 增速超越前2 季度.

　　2014 年前3 季度营业收入4.97 亿元,同比增长46.08%。单季度来看,1~3 季度收入分别为0.96 亿元、1.82 亿元、2.19亿元,同比增长45.91%、42.75%、49.02%,三季度收入增速继续前2 季度的高速增长,且超过前2 季度增速。

　　(2) 盈利:Q3 综合毛利率同比环比双升.

　　前9 月,公司综合毛利率为44.87%,同比上升0.15 个百分点。单季度来看,1~3 季度分别为45.15%、40.12%、48.67%,同比分别降低4.9 个百分点、升0.84 个百分点、升1.64 个百分点。3 季度毛利率较1、2 季度有较大提升。前9 月毛利润2.23 亿元,同比增长46.6%。

　　(3) 期间费用:销售、管理率均降,财务费用率继续保持负值.

　　前9月,公司销售费用0.53亿元,同比增长31.02%,费用率降低1.23个百分点;管理费用0.43亿元,同比增长24.26%,费用率降低1.51个百分点。财务费用为-0.04亿元,同比降低50.80%,费用率增加1.72个百分点。前3季度,公司资产减值损失为0.06亿元,同比增长8.86%,占营业收入比例降低0.44个百分点,波动不大。

　　(4) 其它收益:Q3 单季度并无新确认投资收益,Q2 投资收益来自参股创投公司及购买理财产品.

　　14年前9月,公司实现投资净收益0.17亿元,占利润总额比例为11.72%,与14年前6月确认的投资收益相比没有变化,同比13年9月增长676.99%。Q2投资收益主要来源:一是13年购入2.5亿理财产品今年坐享利息,二是本期公司参股的薪火科创投资中心实现838万元投资收益。14年Q3营业外收支0.06亿元,同比增长225.96%,占利润总额比例为3.97%。所得税率保持在15%,同比没有变化。

　　2. 主要看点分析.

　　(1) VOCs概念蓄势待发.

　　继十一五脱硫、十二五脱硝之后,15年至十三五期间VOCs排污费政策与相关行业标准有望相继出台,带动在线监测市场。

　　目前,公司在VOCs监测领域已有布局,11年底作为牵头单位申请承担“固定污染源废气VOCs在线/便携监测设备开发和应用”,总经费达到4140万元,未来有望成为VOCs概念的直接受益标的。

　　(2) 第三方检测.

　　14 年初的全国质量监视检修工作会议做出对国有检测机构大规模改革的决定,撤去国有检测机构事业单位属性,加入与民营企业和外资机构的市场竞争,自此600 亿检测市场向民营第三方机构打开。14 年5 月,雪迪龙以1000 万元投资设立子公司雪迪龙检测,进入民营第三方检测市场,基本商业模式为客户送检或委托现场检测,公司收取检测费并提供相关资质证书。作为知名的民营企业,雪迪龙享有品牌公信力与运营灵活性的双重优势,未来市场空间充满想象。预计14 年底检测公司能够获取相关证书。

　　(3) 外延式扩张可能性.

　　公司目前资金充沛,货币资金为2.47 亿元(13 年收入为5.89 亿元)。在手闲余资金和利用债务杠杆的可能性为公司创造了外延收购优质资产的有利条件。参考可比监测公司汉威电子收购嘉园环保、聚光科技收购荷兰BB 参与VOCs 处理业务的轨迹,我们认为不能排除雪迪龙未来将VOCs 监测业务往下游延伸,步入VOCs 处理业务的可能性。

　　3. 盈利预测与评级.

　　预测雪迪龙14-16 年EPS 为0.71、0.89、1.13 元/股,考虑可比公司估值情况,给予2015 年目标动态PE 37 倍,对应目标价32.9 元,首次给予买入评级。