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　　海能达2014年半年报点评:收入维持快速增长，期间费用增长压制利润空间

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2014-08-22

　　报告要点

　　事件描述

　　海能达公布了 2014年半年报。报告显示，公司2014年上半年实现营业收入6.09亿元，较去年同期上升14.37%；实现归属上市公司股东的净利润-0.60亿元。基本每股收益为-0.22元。公司预计2014年1-9月净利润区间为-6300万元和-5350万元之间。

　　事件评论

　　营收维持快速增长，毛利率下滑拖累业绩表现：公司上半年营业收入继续保持快速增长，主要表现在：1、海外市场和国内市场的收入均有不同幅度的增长，同比增长20.27%和9.80%；2、数字产品的收入同比增长28.29%，收入占比进一步扩大。另一方面，公司上半年净利润出现下滑，我们认为主要原因在于：1、公司采取了较激进的市场进攻策略，系统产品的毛利率出现较明显下降，拉低公司整体盈利水平；2、公司加大了产品的推广力度，销售费用增长较快。我们认为，随着数字产品市场格局的逐步确立，以及公司海外营销网络部署的完成，公司的毛利率有望出现明显回升，并带动整体盈利能力的提升。

　　期间费用增长明显，压制公司利润空间：在整体毛利率出现下滑的情况下，期间费用率的增长也成为压制公司盈利能力的主要因素之一，期间费用率从去年同期的52%上升到57%；其中，销售费用的大幅上涨成为期间费用上升的主要原因，比去年同期增加了5.35个百分点。可以预见，伴随公司市场格局的逐渐建立和巩固，公司的经营策略的重点必将转向盈利能力的提升，销售费用和管理费用将成为未来公司成本控制的重点。

　　警用专网建设密度持续加大，公司将成为最大受益标的：我们认为，PDT市场作为公司重点投入的方向，有望在2014年下半年迎来爆发性增长。

　　公司已于2014年5月相继中标重庆和南京的PDT 项目，总计金额达6786.98万元；随着各地专项建网资金的到位，其他地区的PDT 项目有望在今年下半年相继展开。我们认为，公安系统将持续加大警用装备的投入力度，并在通讯方面主推PDT 系统和终端产品，为中国本土企业创造不少于100亿元的市场空间。公司作为最早参与PDT 标准制定和系统产品试验的单位，必将充分受益于PDT 市场的成长。

　　投资建议：我们预测公司2014-2015年的EPS 分别为0.90元和1.30元，维持对公司的“推荐”评级。