巴菲特李嘉诚盯上飞机租赁业 四股现布局良机

　　南方航空:国际线大幅提速 国内线受流量管制影响供需失衡

　　南方航空 600029

　　研究机构：海通证券 分析师：虞楠 撰写日期：2014-09-23

　　比增长23.08%,运力投放(ASK)同比增长12.78%,其中国内航线同比增长10.34%,国际航线同比增长22.58%,客座率81.26%,比去年同期下跌2.09个百分点。

　　点评:

　　公司8月份国际线增速大幅提升,旺季效应非常明显;国内线受制流量管制供需失衡,但我们认为这仍是暂时的影响。

　　国内线:公司8月份RPK和ASK同比分别增长6.72%和10.34%,上个月则分别为9.9%和10.8%。可以看到,在供给端变化不大的情况下,需求环比明显萎缩,导致公司8月份国内线供需出现明显失衡,客座率同比下降2.73个百分点,至80.43%。行业的流量管制本来从7月下旬开始,计划持续至8月中旬,而公司7、8月国内线需求增速出现明显差异我们认为还是在于管制对于旅客出行的负面体验出现蔓延所导致。我们在7月份的行业跟踪报告《机场管制:旅客体验影响远大于航空盈利影响》中指出,受制流量管制的中东部机场按运力投放统计,其占比行业整体并不高;所以8月份行业需求(并不只是南航)增速出现明显下滑我们认为仍是旅客出行的负面心理有惯性的作用。即使管制消除,但需求并没有马上回升,从而导致整个8月份的内线需求出现萎缩。但我们仍强调,1)8月份行业以及公司的需求下滑仍是短暂的,根据我们观察的周度数据,9月份需求已经出现明显反弹;2)对比看,由于受管制影响相对较小,南航整体受益7、8月行业旺季效应仍是比较充分的。

　　国际线:增速大幅为旺季效应加码。公司8月份国际线RPK和ASK同比分别增长23.08%和22.58%,上个月则分别为15.5%和14.1%,可以看到,供需两端均大幅提速且供需格局向好,国际线客座率上月达到85.07%,同比基本持平,环比增加3.68个百分点。从行业层面看,出境游近几年在持续的升温,尤其是节假日和旺季中体现的更加明显。而公司国际市场近几年也在不断拓展和夯实的进程中,因此今后有望逐步成为盈利的亮点。

　　人民币兑美元创升值阶段性高点,航油价格下行,三季度盈利有望明显改善。

　　由于今年国内上半年经济增速放缓以及人民币贬值导致的汇兑损失,对公司上半年盈利影响巨大。但是二季度以来,人民币汇率已经开始一路反弹,并在顺差数据的带动下创了阶段性高点。同时,航油价格进一步走跌,叠加旺季效应,我们认为公司在三季度的盈利水平仍会较上半年有大幅度的改善。

　　维持公司“增持”评级。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.12元和0.20元。现阶段股价的反弹是对行业底部企稳,公司估值低(PB0.8倍左右)以及旺季运营出现改善的反映。往后看,随着3季度盈利水平改善幅度以及中长期供需关系反转被市场一步步印证,股价仍有较大上行空间,暂时维持公司目标价3.45元,对应今年PB约1倍,增持评级。

　　风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。