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　　金宇集团:口蹄疫苗渗透率逆势提升 牛三苗突破2亿

　　金宇集团 600201

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚,张俊宇 撰写日期：2014-10-28

　　金宇集团(600201)公布2014 年三季报,公司期内实现营业收入7.34 亿元,同比增长51.01%,实现归属上市公司股东净利润3.10 亿元,同比增长44.54%,按增发完成后股本计算,折合EPS0.99 元,扣非后净利润3.08 亿元,同比增长113.37%,折合EPS0.98 元。其中,Q3 单季实现收入2.34 亿元,同比增长25%,归属母公司净利润9593 万元,折合EPS0.31 元,同比增长67.6%。

　　牛三价口蹄疫疫苗及市场苗高速增长带来公司产品结构提升以及业绩快速增长。从Q1-Q3 公司综合毛利率分别为65.9%、81.2%和79.2%,较去年各季度分别提升1.8pct、15.1pct 和17.5pct,各季度净利润水平均能维持在40%以上,较去年同期提升10pct。我们预计今年公司口蹄疫市场苗销售额4.2 亿元,牛三苗销售额2 亿元左右,高端产品放量增长以及结构占比提升是公司业绩大幅增长的主要原因。

　　尽管养殖周期并非高度景气,生猪存栏量连续下降,但公司口蹄疫市场苗产品的渗透率依然在快速提升过程中,保证了公司高端产品继续放量增长以及整体产品结构的优化。今年各大企业口蹄疫市场苗均实现快速放量增长,但总体市场规模仍不到8 亿元,我们认为未来随着种猪场和高端养殖场的覆盖率提升,未来口蹄疫市场苗空间将达到25 亿元,为金宇集团业绩持续稳健增长奠定坚实基础。

　　我们继续看好金宇集团未来2-3 年的成长性。(1)在规模养殖集中度提升的大背景下,高端疫苗需求量持续放量,公司口蹄疫市场苗继续保持快速增长,我们预计公司未来口蹄疫市场苗将达到8-10 亿元的规模体量。(2)2015 年和2016 年猪圆环疫苗和牛羊布病疫苗推出将增加新的业务收入增量。(3)扬州优邦产能基本达产,禽苗业务会实现一定的增量贡献。

　　按最新股本摊薄计算,预计2014-2016 年EPS 分别为1.20/1.72/2.29 元, 公司未来3 年业绩复合增速将达到56%,按PEG=0.65 计算,给予公司40X2014PE,目标价48.0 元,维持“买入”评级,当前时点继续积极推荐金宇集团的高速成长机会。

　　基于业绩增长持续性相当强,我们预计金宇集团长期大牛股已露峥嵘。公司未来股价的潜在催化剂有:(1)布病疫苗及猪圆环疫苗推出;(2)2015 年猪瘟和猪蓝耳疫苗全面取消招标,市场苗规模将快速增长。

　　风险提示:(1)政策风险,口蹄疫市场苗被政府管制;(2)产品质量风险;(3)下游养殖景气度长期低迷。