显示器市场持续复苏 八股猛烈上攻将展开

　　海信电器:国内电视销量好转 助力公司营收和业绩环比改善

　　海信电器 600060

　　研究机构：海通证券 分析师：陈子仪,宋伟 撰写日期：2014-10-30

　　事件:

　　海信电器公布2014年三季报,三季度公司实现营业收入78.35亿元,同比增长11.11%;归属母公司股东净利润3.06亿元,同比下滑3.20%。2014年1-9月,公司实现营业收入210.93亿元,同比增长2.12%;归属母公司股东净利润9.19亿元,同比下滑18.43%,扣非后归属母公司净利润8.59亿元,同比下滑17.84%,EPS为0.86元。

　　Q3收入同比增长11%,净利润同比下滑3%,略低于预期。公司前三季度实现营业收入210.93亿元,同比增长2.12%,其中Q3收入同比增长11.11%,恢复较快增长,符合预期。前三季度归属母公司股东净利润8.59亿元,同比下滑17.84%,其中Q3同比下滑3.20%,略低于预期,但下滑幅度环比明显收窄。由于13年5月底家电补贴政策退出导致销量明显下滑,基数较低,今年6月份开始国内电视销量恢复较快增长,同期出口市场保持了高速增长,加上海信的电视销量表现明显好于行业,因此Q3海信扭转了上半年收入下滑局面。但国内液晶电视行业竞争激烈,价格下滑明显,Q3海信净利润仍下滑3.20%,但下滑幅度明显收窄。

　　根据产业在线数据,2014年1-8月份,液晶电视国内销量同比下滑5.85%,出口同比增长36.46%。同期,海信液晶电视内销同比增长1.33%,出口同比增长62.17%,明显好于行业。

　　Q3毛利率下降0.82个百分点,期间费用率下降0.37个百分点,净利润率下降0.58个百分点。受液晶电视价格下降,液晶面板价格上涨影响,毛利率同比下滑0.82个百分点至17.30%,销售费用率同比下降0.24个百分点至9.38%,则(毛利率-销售费用率)同比下滑0.58个百分点至7.92%;管理费用率同比下降0.18个百分点至2.54%,财务费用率较为稳定,合计期间费用率同比下降0.37个百分点至11.82%;综合影响Q3公司净利润率同比下滑0.58个百分点至3.91%。

　　盈利预测与投资建议。由于国内电视销量恢复较快增长,Q3公司收入和净利润环比明显好转。预计四季度液晶电视销量保持较快增长,但价格下滑压力依然较大。我们预计公司2014-16年EPS分别为1.10元、1.21元和1.33元,分别同比增长-8.90%、9.38%和9.97%。2014年10月28日收盘价对应14年估值10.22倍,给予公司2014年12倍估值,对应目标价13.20元,维持“增持”评级。

　　风险与不确定性。液晶电视销量不及预期,电视价格下滑。