“双十一”汽车电商终迎破冰之旅 概念或迎一轮价值重估

　　万马股份:拟借合资进一步掘金电动汽车充电市场

　　公司于9 月15 日午间公告，子公司"万马新能源"与法国IES-Synergy SAS（简称"IES"）签署《战略合作意向协议》，旨在开拓中国电动汽车充电设备市场。受此公告影响，公司股票于15 日午后开盘涨停。

　　双方拟于中国境内设立合资公司，主营符合中国及国际市场需求的车载充电解决方案、直流充电解决方案等；在签署正式合作协议前，双方将在国内市场推广直流快充充电桩产品，并在条件适合时谋求在合作产品以外各领域的全面合作。尽管公司并未公告拟设合资公司与前期合作项目的经营目标，但在电动汽车持续加速推广的背景与预期下，我们看好其发展前景，下文从技术升级、市场开拓两个重要维度简要分析。

　　IES 在电动汽车直流充电领域的技术实力很强，与其合作将利好公司充电技术升级。据公告，IES 成立于1992 年，是全球第一大工业电动车辆的直流车载充电器供应商，首家为工业电动车辆研制超小体积车载直流充电器的公司，首个在电动汽车领域应用Combo 标准且兼容CHAdeMO 标准的供应商。

　　IES 拥有优质客户资源，与其合作将利好公司提升市场形象，加大市场拓展力度。据公告，IES 目前为雷诺、宝马、大众、奥迪、斯柯达、LAFON、DBT（日产）等汽车制造商制造车载充电和提供快速（直流）充电设备，并已成为2014 年首届电动方程式世锦赛（Formula E）官方指定的快速充电设备独家供应商。

　　公司自有充电桩业务发展良好。子公司"万马新能源"于国家电网集中招标活动的中标成绩较好，上半年中标率为12.7％（交流桩）、9.14％（直流桩），如正文图1、图2 所示。我们预计，上半年中标的156 个交流桩、139 个直流桩将于下半年陆续交货，实现约0.1 亿元（税后）收入；充电桩等电力电子产品全年有望实现逾0.2 亿元收入，毛利率将显著高于传统线缆产品，且发展潜力大，利好公司业务结构优化。

　　维持"增持"评级:我们预计，公司现有业务（不含前述拟设合资公司业务）将于2014~2016 年分别实现EPS 0.29 元、0.36 元和0.44 元，对应32.1 倍、25.8 倍、20.9 倍P/E。我们认为，与IES 的合作如能顺利开展，将为公司充电桩与其他电力电子业务打开更为广阔的成长空间，培育新的利润增长点。

　　风险提示:据公告，合作协议不会对公司2014 年度业绩造成重大影响。与IES 的合作进展，以及公司现有业务的经营，存在不达预期的风险。