APEC会议领导人"新中装"主面料系苏州造 四股兴奋

　　嘉欣丝绸:业绩符合预期 关注转型探索

　　嘉欣丝绸 002404

　　研究机构：方正证券 分析师：李蕤宏 撰写日期：2014-10-31

　　投资要点

　　公司10月30日公布三季报,2014年1-9月实现营业收入14.82亿元,实现归属母公司的净利润7138万元,分别同比增长8.98%和2.99%;扣非后净利润6403万元,较上年同期增长33.04%。基本每股收益0.27元。

　　三季度单季营收增长15.21%,扣非后净利润增长23.16%。预期2014年净利润变动幅度-10%-40%。

　　主业成长稳定,内销服装是主要成长动力

　　出口业务占据公司约60%以上收入规模,1-9月公司综合毛利21.32%,较上年同期提升1.32个百分点,推测出口业务毛利水平延续了上半年小幅上升态势,维持17%--18%平稳区间。

　　服装内销业务年内四品牌、线上线下同时运营,年内预计销售规模接近2亿,基于品牌服饰较高毛利水平(50%-60%),预期未来公司盈利能力将进一步提升。

　　除品牌女装“玳莎”外,金三塔、艾得米兰、妮塔皆以线上运营为主。其中,“玳莎”品牌度过快速扩张期(目前专卖店40余家),2014年开始以提升单店运营效率为重点,预计年内可实现盈亏平衡(上年亏损规模约2000万);金三塔经过3年左右运营,线上线下已基本成熟,成长稳定(2013年销售规模约6000万),妮塔、艾得米兰为新设品牌,预计年内贡献收入5000万左右。

　　具备良好主业基础及物业资产,积极寻求转型 公司目前具有嘉兴老大楼、办公楼、苗木市场等合计约22万平米商业物业,除老大楼(约10000平米)目前有出租收益外,其余皆在招租阶段,未来商业物业收益有望进一步增厚业绩。

　　除已经投资的宁波世捷之外,公司目前积极寻找新兴领域投资机会(如环保、新能源、材料等),寻求新领域转型。

　　我们认为,虽然目前公司仍在转型探索阶段,其参与项目仍以谨慎态度、财务投资为主,基于投资收益、物业收益增厚,业绩向上拐点基本可以确认、未来基于转型而带来的估值提升空间值得期待。

　　基于物业租金的不确定性,暂不考虑物业增厚部分的收益。

　　预计2014-2016年,公司将分别实现营业收入19.63亿元、21.17亿元、23.10亿元,实现净利润0.85亿元、0.97亿元和1.13亿元,EPS分别为0.33元、0.37元、0.44元,对应2014-2016年PE分别为24.6倍、21.51倍、18.48倍。

　　维持公司“推荐”评级。

　　风险提示:

　　外贸业务波动大于预期;内销市场成长速度低于预期。