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　　恒生电子:互联网转型引发业绩阵痛 新业务估值方式亟待改变

　　恒生电子 600570

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2014-10-30

　　事件描述。

　　恒生电子发布2014 年三季报,公司前三季度实现营收7.71 亿元,同比增长19.38%;实现归属于上市公司的净利润为1.34 亿元,同比增长1.79%;扣非后归属于上市公司的净利润为7988.23 万元,同比下降-17.18%。

　　事件评论。

　　公司实际经营情况良好,互联网新业务投入加大导致费用刚性投入大幅增长,公司面临业绩阵痛期。分析公司财报可以看出,公司经营情况仍然良好,其中,Q3 单季营收同比增长37%,为近几年单季最高增幅,由此也验证了我们关于金融信息化行业高景气的判断。但同时不得不指出的是,前三季度公司业绩却差强人意,2014 年前三季度,公司净利润微幅增长1.8%,其中,投资收益贡献8949.29 万元,同比增长108%,扣非后净利润则出现下滑。究其原因主要在于费用的大幅增加:公司前三季度销售费用率、管理费用率分别同比增长10个百分点和8 个百分点,其中,Q3 单季销售费用和管理费用分别同比增长115.89%、53.62%。通过分析合并报表及母公司报表,可以看出,子公司相关成本费用大约为1.2 亿元,而这其中大部分属于2.0 业务投入,因此,我们判断,公司前三季度在2.0 新业务上的投入应该有大几千万。我们认为,新业务投入加大所导致的短暂业绩阵痛,不仅不是坏事,反而是支撑恒生未来走的更远的强大动力。

　　恒生新业务估值方式亟待改变,未来看点在于阿里与恒生的业务协同。恒生2.0新业务和传统1.0 业务模式有很大区别,恒生互联网2.0 业务的最终目标是以“统一数据”+“统一接口”+“开放化平台”的方式提供交易、估值、风控等所有后台技术服务及营销资讯服务,并引入第三方增值模块,搭建开放式的金融IT 平台,从而打通前台客户账户管理到后台投资结算系统,最终成为行业标准的制定者,由系统提供商向平台提供商转型,因此,如果仅仅把2.0 业务作为公司的成本中心,按照静态估值方法,则恒生价值将被严重低估。我们反复强调市场应改变原有对恒生2.0 互联网新业务的估值方式。我们曾尝试将HOMS、聚源、数米等2.0 新业务进行分部估值,测算出恒生潜在市场空间有望达到500 亿元。未来公司看点在于阿里与恒生的业务协同:如恒生HOMS平台结合阿里流量优势,有望打造集交易、估值、风控、资讯、营销、撮合等众多功能为一体的垂直金融平台;阿里数据若与聚源结合将打造下一个Wind;而数米网若能获得阿里导流,其市值应不亚于东方财富。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.60、0.77、1.06 元,重申推荐。