煤炭出口关税料由10%下调至3% 有望刺激焦煤出口(附股)

　　昊华能源：非洲及蒙西产能逐步释放 谨慎推荐评级

　　类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：陶贻功 陈亮 林红垒

　　报告摘要：

　　京西产量稳定，出口煤价格相对较高。京西4矿为优质稀缺无烟煤，核定产能520万吨，实际产量在500万吨左右。京西无烟煤由于地理、煤种优势，价格跌幅相对较小。目前公司无烟中块价格800元/吨左右（含税，下同），基本没有大的变动。无烟小块价格500~600元/吨，无烟末煤价格700~800元/吨。新财年出口煤品均价格170多美元/吨，高于三季度国际炼焦煤长协价。公司计划上一套设备以降低公司无烟煤的灰分，预计10月份后能够投产。公司无烟煤灰分每降低10％，价格可提升20％。

　　公司控成本应对煤价下滑。公司2013年获得高新企业认证，企业所得税率降为15％，对公司业绩影响约为增加10％。公司通过控制成本应对煤价下滑，成效显著。2013H1，公司生产成本209元/吨，同比降低45元/吨。预计全年吨煤成本维持在这一水平。

　　蒙西为公司产能增量主要来源。公司蒙西三矿合计产能2000万吨，高家梁矿2013年上半年同比产量增加100多万吨，预计全年产量在650万吨左右，红庆梁、巴彦淖两座矿井还在建设或者前期准备之中，将成为公司未来产能增量的主要来源。未来各矿全部达产后公司国内产能将达到2500万吨（含京西），较2012年增长142％；权益产能将超过1500万吨，较2012年增长63％。如考虑未来巴彦淖的权益增加，公司权益煤炭产量将有更大的增幅。

　　鄂政府降低涉煤费用，蒙西洗精煤以喷煤销售提升价值。鄂尔多斯从7月份开始降低涉煤费用以减轻煤企经营压力，价格调价基金由15元/吨减为12元/吨，煤管票从21.62元/吨减到15.2元/吨。目前蒙西吨煤直接成本约80元/吨，预计下半年仍有下降空间。蒙西主要销售动力精煤（占比45％以上）和动力末煤，目前洗精煤价格约200元/吨，末煤100元/吨以上。公司洗精煤主要作为喷煤销售，提升了公司煤种价值。

　　非洲煤业进行经营战略调整，资源前景广，产能增长快。2013年1月，公司完成对非洲煤业23.6％股权的收购，成为该公司第一大股东。非洲煤业在2013年将对经营战略进行调整，剥离盈利能力不强的纯动力煤矿。南非北部威乐矿预计2013年年底可以达到300万吨设计产能，商品煤产量在200万吨以上，其中半软焦煤100万吨，高热值动力煤（6300大卡以上）100万吨。麦卡多项目预计2017年达产，原煤产量达1260万吨，商品煤产量500~600万吨，其中煤硬焦煤230万吨和高热值动力煤320万吨。公到2017年末公司原煤产能将达到1560万吨，较2012财年增长216％左右，有望成为非洲最大的焦煤生产企业。非洲煤业现有11个探矿权估算总资源量为79.56亿吨，可采资源量为20.04亿吨，为公司后续发展提供广阔前景。

　　盈利预测及投资建议：

　　预计公司2013~2015年每股收益分别为0.50元、0.55元和0.62元，对应2013~2015年PE分别为18倍、16倍和14倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。