文广整合大戏引发传媒升机 八股或将再掀波澜

　　百视通:Xbox One 国行版9月上市,拟收购艾德思奇51%股权

　　百视通 600637

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：胡嘉铭 撰写日期：2014-08-21

　　1H2014 公司实现营收14.29 亿元,YOY+26.91%,净利润3.88 亿元,YOY+20.72%,业绩表现略低于预期。公司积极推进“四屏",各项视频业务用户和收入稳步增长。国内家庭游戏产业巨大的市场有待发掘,与微软合作的Xbox One 国行版主机9 月23 日上市,家庭游戏娱乐有望成为新的增长点。

　　文广集团资产重组方案尚未落地,我们暂时维持之前的盈利预测,预计公司2014-2015 年实现净利润9.19 亿元和11.88 亿元,YOY+35.7%和29.3%,EPS 为0.83 元和1.7 元,P/E 为39 倍和30 倍。我们看好公司在电视平台和家庭娱乐入口端的领先优势,维持买入建议。

　　1H14 净利润同比增21%:2014 上半年公司实现营收14.29 亿元,YOY+26.91%,净利润3.88 亿元,YOY+20.72%,每股EPS 为0.348 元,业绩表现略低于预期。其中,2Q14 实现营收7.86 亿元,YOY+21.58%,净利润2.05 亿元,YOY+17.46%,增速环比1Q 有所回落。

　　IPTV 及OTT 业务收入同比增24%:截至2014 年6 月末,公司IPTV 用户超过2200 万户,新增约200 万户;OTT 机上盒用户由13 年底的100 万增至200 万,对接服务的智慧电视用户超过3300 万,较13 年底增加300万。上半年公司IPTV 及OTT 业务9.47 亿元,YOY 增长24.26%。毛利率下降10 个百分点至50.52%。上半年PPV 收入同比增速达到80%,超过10%的IPTV 和30%的OTT 用户使用了PPV 点播。广电总局近期加大了对OTT 业务的监管力度,作为广电系的播控平台牌照方,我们认为公司受到的负面影响有限。

　　手机电视收入增67%:上半年公司手机电视收费使用者达到2000 万户,较13 年底增加约400 万户。手机电视收入8332 万元,同比增67.11%。

　　因市场拓展及业务投入加大,毛利率同比下降26.85 个百分点至17.19%,降幅较大。

　　广告业务收入增长近2 倍,拟收购艾德思奇51%股权:公司在“四屏+户外"多平台推进广告业务,并成立了“好十传媒"专门从事广告业务经营。上半年公司各平台广告收入合计达到1.76 亿元,同比增长191.21%。广告业务毛利率同比提高9.16 个百分点至41.46%。我们预计公司下半年广告业务仍将保持较快增长,全年增速有望达到70%。此外,公司公告将以9588 万美元的对价收购艾德思奇51%的股权,艾德思奇是国内领先的互联网广告和数字营销平台,通过本次收购可完善公司广告业务生态链,同时充分发挥优势互补,深度挖掘公司各平台用户的广告价值,提高广告投放效果,创造更多的增量产值。

　　Xbox One 9 月上市:公司与微软在自贸区内设立的合资公司上海百家,布局游戏和家庭娱乐业务,Xbox One 国行版主机和首批游戏已经主管部门审核通过,计划于9 月23 日正式在国内发售,价格为4299 元(含Kinnet)和3699 元,目前微软官网和各大电商平台已开始预订。此外,公司协同业内知名游戏企业,成立了“家庭游戏产业联盟",大力推进本土游戏的发展。虽然国行版主机的价格较港台版本要高,但是捆绑的游戏和百视通视频、英超直播等其他服务,加之游戏价格则相对要低30%左右,对于期待简体中文游戏的玩家还是有吸引力的。国内家庭游戏产业巨大的市场有待发掘,我们看好Xbox One 上市后的表现。

　　盈利预测:预计公司2014-2015 年实现净利润9.19 亿元和11.88 亿元,YOY+35.7%和29.3%。EPS 为0.83 元和1.7 元,P/E 为39 倍和30 倍。