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　　泰和新材:氨纶景气转淡 军工概念过热

　　泰和新材 002254

　　研究机构：瑞银证券 分析师：严蓓娜 撰写日期：2014-10-20

　　氨纶不温不火,新产能投放压力依旧存在

　　行业层面上,氨纶从2013 年10 月以来,虽然开工率维持稳定,但库存不断升高,反映需求疲弱程度超过市场预期,未来需求快速增长的可能性有限;原料方面,得益于相对走低的PTMEG 价格,氨纶成本下降明显,因此价差有所扩大,公司盈利较去年同比较为改善。但是年底随着氨纶等产能增加,供需压力日益明显。

　　芳纶改善,防护空间巨大

　　芳纶1313 和1414 的需求拓展,有望成为公司增长的动力。至今公司的产品质量逐步得到市场认同,产能利用率上升。公司获得了二级保密资质之后,将具备在军工领域拓展市场的空间和可能,有望实现收入毛利双增长。

　　军工概念形成共振,上调15E,下调16E 盈利预测

　　公司的芳纶具有生产军服、头盔、防弹衣、防刺服的作用,股价表现和军工指数之间存在明显的共振。我们认为公司的芳纶业务随客户认知程度提高,需求将得到改善,但这是一个漫长的过程,对近期的业绩贡献有限。我们认为14 年底-15 年公司氨纶产能有望扩张至4.4 万吨/年,同时我们预期15 年氨纶价差将基本持平,因此将15 年EPS 上调2.5%至0.46 元。但考虑到未来公司主营业务氨纶的上涨空间有限,同时军工概念相关的芳纶1414 体量较小,我们将16 年EPS 下调16.5%至0.48 元。

　　估值:上调目标价至12.42 元,下调评级至“中性”

　　采用PE 估值法,参考氨纶和军工行业15 年PE,我们给予公司15E 27x PE,得出目标价12.42 元,下调评级至“中性” 。