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　　达安基因:主营业务大幅增长,继续看好长期投资价值

　　达安基因 002030

　　研究机构：东兴证券 分析师：宋凯,弓永峰 撰写日期：2014-10-29

　　事件:

　　公司公布了2014年三季报,今年1-9月份公司实现营业收入7.58亿元,同比增长27%;母公司净利润9846万元,同比下降17%;扣非后母公司净利润6042万元,同比增长62.5%;基本每股收益0.18元。

　　第三季度公司实现营业收入2.67亿元,同比增长24%;母公司净利润3828万元,同比下降38%;扣费后净利润1930万元,同比增长110%。

　　结论:

　　对于公司三季报我们关注两点,第一是公司业绩,我们关注收入端增速和扣非净利润增速。收入端增速体现了公司和行业的成长性,扣非净利润增速反映出公司主营业务盈利能力的提升。公司整体业绩增速下滑原因有两点,一是去年同期确认了大额一次性投资收益,太高了整体业绩基数;二是公司根据会计准则对去年净利润进行了调整,基数增大,导致公司整体业绩增速下滑。第二我们关注公司在董事会报告中提出了中止高管人员年度效益收入奖励方案,同时建立创业平台,以及多层次、以员工持股计划为核心的长效激励机制。我们认为激励制度的调整将为公司未来在技术和新产品研发等领域提供更强的可持续动力。

　　尽管受公共卫生事件的影响,公司股价在9-10月份出现了较大涨幅,但是我们依然看好公司的长期投资价值,特别是公司在激励制度上做出的调整,将使公司的技术平台优势得到进一步强化,使公司的技术研发焕发更大的活力,从而巩固在国内基因诊断行业的优势地位,降低公司对于某一项或者某几项产品领域的依赖度。所以我们继续给予公司“强烈推荐”的投资评级。

　　点评:

　　1. 收入增速符合预期,费用率下降明显,扣非后净利润高速增长。

　　报告期内公司收入继续保持了稳定的高速增长状态,前三季度收入同比增长27%,第三季度收入同比增长24%。我们强调关注公司的收入增速,认为收入端增速能更好的反映出公司的成长性以及行业的景气状态。此外根据公司中报的情况推断,公司三季度收入的持续稳定增长也间接反映了公司独立实验室业务的增长状态,公司ICL业务收入增速保持在35-40%之间,照此速度推测,我们预测2014年公司ICL业务收入规模在3亿元左右,能够实现盈亏平衡,并贡献一定的净利润(净利润占比较低)。

　　公司前三季度扣非净利润增速62.5%,第三季度扣非净利润增速110%。前三季度公司毛利率46.87%,同比减少了2.75个百分点,期间费用率35.01%,同比减少了6.97个百分点;第三季度公司毛利率40.84%,同比减少了7.35个百分点,期间费用率30.30%,同比减少了12.78个百分点。公司费用率下降明显。

　　2. 激励制度优化,有利于提升研发效率,加强公司技术平台优势地位。

　　公司虽然是中山大学控股的国有企业,但我们一致认为公司具有比较到位的激励机制,并且一直努力将激励制度进行完善,除了效益收入奖励之外,公司历时多年在国内率先进行了高校控股企业的股权激励。根据公司董事会公告,公司将中止现有的高管人员效益收入奖励预案,同时建立创业平台,同时建立多层次的、以员工持股为核心的长效激励机制。我们将达安基因视为全产业链布局的技术平台公司,公司需要保持技术平台的研发活力,研究成果的商业化转化效率,以及新业务的拓展速度。创业平台这种模式在保障公司技术成果不流失的前提下,通过市场化运作给予研发人员以激励,有利于发挥更大的潜力。我们注意到一些技术平台型公司也在推行这样的激励制度,比如冠昊生物,公司将几个在研产品设立了项目公司, 包括人工眼角膜和透明质酸等等,有效地提升了新产品的研发和上市效率,研发人员通过项目公司得到激励。

　　3. 新产品和新业务是公司长期支撑因素。

　　根据公司公告,以上市公司名义申报的无创产筛二代测序产品正处于临床实验过程中,我们推测明年上半年能够拿到证书。此外,公司作为中大唯一的上市平台,将在中大系医疗资源整合,以及中大系医疗服务板块做大的过程中发挥重要作用,这将是公司的一个长期投资亮点所在。

　　盈利预测与投资评级。

　　按照公司除权后总股本计算,我们预计公司14-15 年每股收益分别为0.25 元和0.33 元,对应目前的动态PE 分比为101 倍和76 倍。我们坚定看好公司的长期投资价值,继续给与“强烈推荐”的评级。

　　投资风险:

　　1.研发和市场推广风险