工信部拟开放宽带接入市场 五股箭在弦上

　　歌华有线:正处转型拐点期,用户扩展确定性强

　　歌华有线 600037

　　研究机构：国联证券 分析师：周纪庚 撰写日期：2014-11-26

　　歌华有线:具备首都区位优势的广电运营商。歌华有线的实际控制人是北京广播电视台,依托强势广电资源,公司是国内有线网络首家上市公司,国内第一批三网融合广电试点企业。

　　公司业绩:正处业绩拐点期,后期业绩有望持续向好。从收入端看,转型导致收入增速加快,新业务占比提升。歌华有线14年处于业绩拐点期。14年上半年内生增速超过60%。从收入结构看,公司传统业务有线电视收看维护收入占比降低,新业务占比提升。后期公司收入有望持续改善。第一,传统业务收视费有望提升,单用户ARPU值将增加;北京的有线收视费自03年以来确定为18元/月一直未提价,处于全国最低水平,而当前全国平均水平在25元/月左右,我们认为北京有线电视收视费具备上涨预期。而且随着北京地铁、公交等公共设施价格的上调,有线电视收视费也有望提升至全国水平。第二,在传统收视业务收入具备提升空间之外,公司的付费频道和增值业务也将带来收入的新增长动力,公司正在构建家庭电视云平台,已处于测试中,云平台将视频及教育、卫生、游戏和彩票等应用接入,提供家庭综合服务,提升增值服务能力。第三,随着新业务的开拓,广告收入将提升。通过转型和大数据分析提升广告价值,进行精准营销,广告提升空间大。

　　从成本端看,折旧费用在14年出现拐点,明年将实现负增长,带来毛利率大幅提升,主要是09年机顶盒折旧基本完毕,今年起机顶盒推广任务基本完成,同时,后期200万户郊区用户机顶盒成本不由公司承担,折旧费用有望在14年出现拐点,明年将实现负增长。此外,税收优惠有望在下半年重启。

　　公司战略:加码转型布局,向全业务综合服务商进军。公司由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商转型。今年以来公司加码转型布局,从1月起已经构建了10项战略合作及资本合作项目。公司依托自身的强势资源,与多个具备垄断性资源或业务强势的公司达成合作。公司正在构建家庭电视云平台,提升增值服务能力,融入视频点播、教育、卫生、彩票和游戏等应用。

　　给予“强烈推荐”评级。预计歌华有线2014-2016年每股收益为0.48元、0.70元和0.93元,净利润为5.12亿、7.46亿和9.91亿,净利润年复合增速为38%。对应11月17日收盘价14.96元的市盈率分别为31.2倍、21.4倍和16.1倍,考虑到公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期,具备后期行业和公司层面催化剂,同时公司在手现金36亿,也为资本整合提供基础,公司是广电行业用户扩张最具确定性的公司,应给予重视,给予公司2015年30倍PE,对应合理价格在21元。

　　股价催化剂。行业催化剂主要有以下四点:所得税优惠政策落地;上海文广整合落地;传统媒体的利好政策出台;三网融合推进加快。公司催化剂主要有以下三点:北京基本收视费提价;北京国企改革重大进展;京津冀一体化的重大进展。