新电改方案有望年底出台 八股龙头展雄风

　　林洋电子:业绩符合预期,候光伏佳音

　　林洋电子 601222

　　研究机构：西南证券 分析师：赵曦,文雪颖 撰写日期：2014-10-31

　　业绩总结:公司2014 年1-9 月实现营业收入15.07 亿元,同比增长9.25%;归属于上市公司股东的净利润2.52 亿,同比增长20.36%,折合基本每股收益0.71元。其中第三季度实现营业收入6.63 亿元,同比上升7.3%,归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比上升26.23%。

　　期间费用下降,净利率提升。报告期内公司综合毛利率同比下降了1.32 个百分点至34.97%,主要由于今年新增光伏业务毛利率较低,拉低了公司综合毛利率水平,但智能电表业务因三相电表占比上升总体毛利率继续上升。净利润增速快于营业收入的主要原因是公司费用管控得力,销售费用率同比下降3.3 个百分点,管理费用率同比下降1.5 个百分点,使得期间费用率同比下降4.37 个百分点至14.15%,净利率同比上升1.54 个百分点。

　　电表业务收入稳定。预计2014 全年公司智能电表业务同比增长10%左右。中长期看,随着电表替换周期的到来和海外市场的开拓,公司智能电表业务收入有望总体保持平稳。

　　光伏电站建设规模可能超预期。公司计划14-16 年合计开发500-800MW分布式光伏电站,2014 年全年公司有望完成并网100MW。未来随着公司定增项目落地,公司补充了新的资金以及向地面电站延伸,我们认为公司光伏电站整体建设规模很有可能超预期。

　　看好公司在分布式光伏领域发展。2014 年分布式装机规模低于预期,我们预计后续政府可能会出台一些政策推动分布式的装机进度,中长期看分布式光伏依然具有良好的投资前景。公司也具有分布式光伏电站开发最重要的三方面优势:1)资金实力雄厚,定增募集资金加上流动资金合计约30.5 亿元,放杠杆后估计可支撑超过1.5GW 的光伏电站规模;2)较强的跨区域运营能力,已在山东、四川、上海、安徽等地布局;3)与各地电网节能公司合作,通过商业模式创新解决分布式项目中获取屋顶以及电费收取困难的问题。

　　盈利预测及评级:预计公司2014-2016 年EPS 为1.27 元、1.54 元、1.85 元,当前股价对应PE 为20 倍、16倍、13倍,估值较低,维持“买入”评级。

　　风险提示:国网智能电表采购下滑;市场竞争加剧毛利率大幅下降;海外业务拓展低于预期;分布式光伏电站建设不及预期。