军工行业机遇百年难遇 7股蓄势待发

　　军工行业机遇百年难遇 7股蓄势待发

　　投资亮点

　　雷达产品处于市场领先地位。公司生产的空管雷达和气象雷达广泛应用于气象探测、航空交通管制等领域，在市场上具有领先地位，需求主要来自气象局和机场。雷达业务将受益于气象探测需求以及通用航空机场建设需求，预计14-16 年复合增速19.3%，2016年随着通用航空机场建设需求增加增速会有明显增长。

　　微波器件迎来高增长期。微波器件分为军用和民用，军用需求预计将保持稳定增长，民用受益于当前4G 通信市场的开拓。随着4G 网络的进一步投资与普及，公司微波器件产品未来三年有望迎来高增长期，我们预计变动磁场微波铁氧体器件2014-2016 年复合增速38%。

　　轨道交通控制系统和大功率电源稳定增长。轨道交通控制系统保持稳定增长，预计2014-2016 年复合增速15%。大功率脉冲电源处于研发投入期，未来需求空间较大，预计2014-2016 年复合增速21%。

　　公司有可能成为大股东第十四研究所的上市平台。十四所是我国电子系统工程领域中规模最大的综合性高科技研发基地。十四所2012 年净资产为70.2 亿元，净利润7.6 亿元，国睿科技分别占其9.4%和14.5%。军工资产证券化是大势所趋，军工科研院所改制完成后，国睿科技有可能作为十四所资产上市平台，存在资产注入预期。

　　财务预测

　　我们预测国睿科技2014-2016 年分别实现营业收入人民币9.49、11.75、14.94 亿元，同比增长5.0%、23.8%、27.2%；分别实现归属母公司股东净利润人民币1.37、1.69、2.17 亿元，同比增长14.4%、14.4%、14.5%；对应2014-2016 年EPS 分别为0.53、0.66、0.84元。

　　估值与建议

　　国睿科技目前股价对应14-16 年P/E 分别为70.1x、56.5x、44.1x。公司的估值水平接近军工行业的平均水平。我们按照57x 的15 年P/E，给予公司目标价37.6 元。首次覆盖给予公司“中性”评级。

　　风险

　　军工资产证券化进程的不确定性；通用航空政策的不确定性；新产品研发的不确定性风险。(中金公司)

　　结论： 公司舰船业务将迎来快速发展。 民用船舶业务将不断回升，军船业务迎来爆发且资产注入可期。我们预计 2014-2016 年 EPS 为 0.19、0.22、0.27 元，2014-2016 年同比增幅分别为 15.4%、19.3%、20%。我们给予公司略低于行业平均水平的 PB 值 3 倍及 42 倍 PE，由此对应目标价为 8 元。首次覆盖，给予增持评级。

　　供给收缩，民船业务盈利有望回升。①近年我国民营船厂不断退出，供给收缩趋势明显②中国重工市场占有率由 2011 年的 10.8%逐步上升至2014 上半年的 19.3%，并预计将进一步上升。③供给的持续收缩使得新造船价格指数整体呈现上升趋势并有望持续，作为龙头船企的中国重工民船业务盈利将不断回升。

　　军船业务迎来爆发，资产不断注入可期。①仅考虑航母舰队及两栖攻击舰队的建设， 我国平均每年新增舰船投资约 460-490 亿元。若考虑舰队舰船的一般扩充与升级，年均舰船投资额将达到 1400 亿元左右。②公司为军工龙头，后续依然有军工资产不断注入。

　　海工业务经营稳健，业绩增长依然可以实现。①虽然近期油价暴跌影响了整个海工行业，但我们认为中国重工作为国内经营最稳健、下游客户最优质且订单饱满的海工龙头企业，受到冲击将较小，盈利能力提升依然可以实现。②预计 2014-2016 年海工业务收入为 98 亿、118 亿、141 亿。毛利率水平由 2013 年的 6%提升至 2016 年的 7%左右。

　　风险因素： 民船业务出现反复的风险、油价长期低位损害公司海工业务的风险。(国泰君安)

　　四创电子将受益大股东雷达资产整合。公司目前主要生产雷达和公共安全产品，以气象雷达和航管雷达为主，特别是航管雷达面临民航空管系统国产化的机遇。四创电子大股东中国电子科技集团第38 研究所是中国预警机雷达的绝对权威和龙头，该所有望在未来中国电科的雷达资产重组中占据主导地位。四创电子将是38 所雷达资产重组整合的主要受益者。2013 年38 所扣除四创电子贡献的收入后实现收入近40 亿元，是上市公司的4 倍，未来资产注入空间巨大。

　　空警-500 有望大批量服役(30-50 架)。预警机以每十年需要一次大的更新来保证系统的先进性。考虑到空警-200 已经使用了超过十年，空警-2000马上就要运行10 年，预计我军第一次预警机大更新也很快将会实施。我们推测，安装数字阵列雷达的空警-500 已经列装服役，进入量产阶段。空警-500 定位如下：1、替代空警-200，成为主力大中型预警机；2、在空警-2000 受制于有限的伊尔-76 平台无法大规模持续量产的情况下，起到补充接力作用；3、为开发下一代以运-20 平台为基础的新型预警机积累经验。因此，空警-500 将成为空中预警和指挥平台的骨干力量，有望大批量服役(30-50 架)，并可开发出舰载预警机。保守估计空警-500 初期生产阶段(10 架)单价25 亿元，成熟批产阶段(20 架)单价20 亿元，雷达占比30%，那么38 所未来5 年可新增收入近200 亿元。空警-500 的量产将充分打开38 所和四创电子的业绩空间。

　　中国电科新一轮资产重组启动。中国电科集团的主业改革和军工事业部试点已启动，在卫士通、太极股份、凤凰光学、华东电脑等兄弟公司均已开展实质性资本运作的背景下，预计四创电子也将加快资产重组步伐，预计四创电子将获得38 所最大程度和最广范围的支持，雷达产品的品种和数量有望继续增长，激励机制也将实现突破。

　　投资建议

　　四创电子目前市值 45 亿元，考虑到38 所预警机资产注入的增长空间，预计公司14-16 年EPS 分别为0.68、0.90 和1.20 元。给予公司2014 年60亿目标市值，相对于当前股价还有35%的提升空间，对应目标价45 元。

　　风险

　　资产注入不达预期；预警机量产不达预期。

　　(责任编辑：DF064)