天津未来科技城启动实施 10股值得关注

　　渤海租赁：推出股权激励方案，有望带动内地租赁业务发展

　　简评

　　股票期权激励方案内容：

　　本次股票期权激励计划的激励对象共计41 人，包括公司及子公司经营管理团队、部门级管理干部、业务骨干人员；股票来源为公司向激励对象定向发行新股；拟授予的股票期权为1670 万股，占公司已发行股本总额的0.9412%；股票期权行权价格为7.96 元。

　　根据方案，各行权期的业绩考核指标是：(1)第一个行权期，以2013 年净利润为固定基数，2014 年净利润增长率不低于74%，加权平均净资产收益率不低于10%；(2)第二个行权期，以2013年净利润为固定基数，2015 年净利润增长率不低于117%，加权平均净资产收益率不低于11%；(3)第三个行权期，以2013 年净利润为固定基数，2016 年净利润增长率不低于182%，加权平均净资产收益率不低于12%。

　　股权激励有望带动内地租赁业务发展：

　　公司于2011 年下半年完成借壳上市，尽管公司是A 股唯一一家融资租赁上市公司，但在我国融资租赁业快速发展的这几年，公司的融资租赁业务并没有给投资者太多惊喜。公司更多的精力和资金用在收购海航旗下租赁公司和其他资本运作上，内生式的租赁业务增长并不出色。截至2014 年1 季度，公司融资性租赁规模仅250 亿元(含一年内到期的融资性租赁规模50 亿元)，这成为抑制公司股价上涨的一大障碍。

　　从本次股权激励的行权业绩条件上看，以2013 年扣非后净利润6.05 亿元为基数(注：2013 年Seaco SRL 贡献的3.5 亿元净利润作为非经常性损益扣除，但2014 年及以后年度均不作非经常性损益扣除)，2014 年、2015 年、2016 年公司的扣非后净利润分别应不低于10.53 亿元、13.13 亿元、17.06 亿元。

　　我们认为，公司在收购香港公司和Seaco SRL 时，股权转让方对上述两公司近两年的业绩均有承诺，否则会按承诺业绩进行差价现金补偿：其中香港公司2014 年承诺业绩约2.3 亿元人民币(按权益贡献给公司净利润1.61 亿元)；Seaco SRL(公司有100%权益)2014-2016 年承诺业绩约5.71 亿元、6.31 亿元、7.53 亿元(注：如按照2013 年公司年报所述的同口径调整，Seaco SRL 的2014-2016 年的承诺净利润应是3.43 亿元、3.86 亿元、4.52 亿元).

　　此外，由于香港公司飞机租赁业务较为成熟，机队稳定，我们预计香港公司2015年、2016年至少可实现净利润分别为2.6亿元、3.54亿元(按权益贡献给公司净利润1.82亿元、2.48亿元)。因此，如要达到股权激励行权条件，则扣除业绩承诺部分后，公司2014年-2016年其他部分(主要是内地租赁业务)的净利润增长率应分别达到32%、36%和35%。

　　我们认为，我国融资租赁业正处于黄金发展期，预计未来五年行业规模增速复合增长率能有30%以上，这给公司未来三年的业绩增长提供了良好的市场环境。公司是A股唯一一家上市租赁公司，同时具有内资、外资、金融等融资租赁公司全牌照，且擅长运用多种融资工具，有助于公司有效降低融资成本，提高竞争优势。而且，本次股权激励将管理层利益和公司利益绑定，有利于激发管理层积极性。多重优势叠加下，我们看好公司内生式增长前景，维持买入评级。(中信建投)

　　天津港：建议关注自贸区和京津冀一体化带来的交易性机会

　　自贸区和京津冀一体化交相辉映： 母公司和秦皇岛港成立的合资公司负责开展天津及河北区域内港口项目的投资开发，可能开发港口物流及无水港等项目。自贸区如果真的做到境内关外将极大的刺激区域内物流业务、金融业务以及其他港口增值服务的发展。一旦上市公司提出要求，母公司则可将合资公司股权注入天津港，带来想象空间。

　　基本面平稳发展：1)新矿石码头明年投产后作业效率提升：南疆 26#矿石泊位预计明年投产，投产主要是满足公司北矿南移的港区结构调整，增加作业效率：新泊位投产后，煤炭和矿石都在南疆区域，可以形成钟摆式运输：火车进港后卸载下水煤，回程装载上水矿石。2)散杂货业务竞争依然激烈，费率提升空间不大： 公司煤炭装卸费率低于周边港口，矿石装卸费率基本与周边港口持平，并且目前公司没有提价的计划。随着唐山港和天津港新泊位的投产，将进一步加剧港口间的竞争，对费率产生压力。3)新增资的神华煤码头将在 2017 年带来利好，神华持股保证了货源充足，投产后即达产的可能性大。

　　关注“走出去”战略： 我们认为国内港口向海外投资更有可能发生在像上港、天津港和宁波港这样的大港口。海外投资将提供另外的盈利增长点，建议持续关注。

　　估值建议

　　我们维持 2014/15 年的盈利预测不变。目前公司股价对应 2015年 20.8 倍市盈率，已反应对自贸区的乐观预期。

　　风险

　　吞吐量不达预期。(中金公司)