文化传媒产业迎来跨年度改革大潮 七股成换仓首选

　　华录百纳:完成对蓝色火焰的收购,15年业绩将明显增厚

　　华录百纳 300291

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：胡嘉铭 撰写日期：2014-10-28

　　结论与建议:

　　公司前三季实现营收增长22.32%,净利润减少38.58%。其中3Q14实现营收和净利润分别为5310万元和817万元,YOY减少47.12%和78.72%,业绩表现低于预期。主要原因是三季度电视剧收入延后。公司3Q发行的多部电视剧将在4Q确认收入,《痞子英雄:黎明升起》国庆档上映,截至目前累计票房约2亿元,也将在4Q确认收入。公司收购蓝色火焰100%股权项目获得证监会核准,目前已完成股份增发和资产过户,将在4Q并表。

　　根据蓝色火焰的业绩承诺和备考盈利预测,我们预计公司14、15年净利润为3.23亿元和4.02亿元,按增发后的股本计算,EPS为0.92元和1.14元。15年P/E为29倍,维持对公司的“买入”投资建议。

　　增收不增利,净利下降38.6%:公司前三季实现营收2.72亿元,YOY增长22.32%,净利润5345万元,YOY减少38.58%,处于衰退10%-40%业绩预告的下限。其中3Q14实现营收和净利润分别为5310万元和817万元,YOY减少47.12%和78.72%,业绩表现低于预期。主要原因是三季度电视剧收入延后,公司初涉栏目制作业务毛利率较低,以及电影《大话天仙》票房表现不佳所致。

　　电视剧进度延后:公司14年计划投资制作10-12部电视剧,受“一剧两星”政策的影响,行业普遍处于观望,影响了公司电视剧项目的制作发行进度。截至9月底,公司有4部剧集开机,《你是我爸爸》、《秀才遇到兵》、《桃花运》等部精品剧尚未取得发行许可证,不具备确认收入条件,影响公司三季度收入。

　　《痞子英雄:黎明升起》票房近2亿:公司上半年上映的电影《大话天仙》票房仅有2953万元,表现不佳。《痞子英雄:黎明升起》国庆档上映,截至目前累计票房约2亿元,较前作倍增,将在四季度确认收入。

　　电视栏目盈利能力有待提升:公司进入电视栏目制作领域,投资制作的《中国喜剧星》、《笑傲江湖》、《勇敢的心》三档电视栏目分别在浙江卫视、东方卫视和北京卫视播出。但由于公司初涉栏目制作领域,招商能力较弱,导致电视栏目的毛利率较低,拖累了公司的业绩。未来电视栏目的盈利能力还有待提升。

　　完成对蓝色火焰的收购:公司计画以25亿元的对价收购蓝色火焰100%股权项目已获得证监会核准,目前已完成股份增发和资产过户,将在4Q并表。蓝色火焰承诺2014-2016年的净利润不低于2亿、2.5亿和3.15亿,将明显增厚公司业绩。双方后续将进一步开展战略协同,公司在内容制作上的优势与蓝色火焰在电视栏目、品牌内容整合行销领域的资源,可以相互渗透,形成优势互补,增强上市公司的综合竞争实力。

　　盈利预测:我们适度下调公司盈利预测,预计14-15年实现净利1.25亿元和1.52亿元,YOY增长1%和22%,每股EPS为0.47元和0.58元。根据蓝色火焰的业绩承诺和备考盈利预测,预计净利润为3.23亿元和4.02亿元,按增发后的股本计算,EPS为0.92元和1.14元。