中国邮轮旅游总体规划望本月出台 八股享大餐

　　【编者按】《中国邮轮旅游发展总体规划》有望在12月内出台。它由国家旅游局委托中国交通运输协会邮轮游艇分会编制，为国内邮轮产业提供政策指导。受邮轮热刺激，国内沿海大批港口均提出宏大的邮轮母港建设计划。经调查获悉，除了已占先机的上海、天津、厦门和海南港外，还有青岛、舟山、深圳、大连、烟台、宁波、温州、北海等地港口也在推进邮轮产业的建设或规划，其中不少以建设国际邮轮母港为目标。持续两年日益火爆的邮轮旅游市场，吸引了上市公司竞相布局。渤海轮渡运营“中华泰山号”和中船工业集团将建造中国首艘豪华邮轮，今年我国邮轮产业已经在设计制造和邮轮公司运营两大核心环节实现双双“破冰”。海国际航运研究中心邮轮经济研究所副所长程爵浩表示，邮轮旅游发展总体规划内容将会涉及整个邮轮产业链各个环节，包括邮轮港口、邮轮公司、邮轮旅行社，以及各地邮轮产业的重大项目，国家和地方层面的定位等。“规划出台后，我国邮轮经济发展将进入快速上升通道。”程爵浩说。今年中国邮轮市场火爆。数据显示，2014年中国乘坐邮轮出境旅游人数有望突破70万人次。2013年全国停泊邮轮约380艘次，同比增长34%；接待出入境游客119万人次，同比增长80%。明年在中国经营的邮轮数量将翻番，游客将突破百万大关，预计2020年中国将成为亚太地区最具活力和最大的邮轮市场。(股市有风险，投资需谨慎，文中提及个股仅供参考，不做为买卖建议。)

　　渤海轮渡:营收降幅收窄,学习曲线积累中

　　渤海轮渡 603167

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2014-10-30

　　报告要点

　　事件描述

　　渤海轮渡公布 2014年三季报,公司前3季度营收同比下降7.13%至8.44亿,毛利率同比下降2.9个百分点至27.35%,实现归属净利润同比下降4.13%至2.06亿,对应EPS 为0.43元。

　　单3季度来看,公司营收同比下降1.63%至3.46亿,毛利率同比下降4.98个百分点至31.23%,实现归属净利润同比下降11.59%至0.71亿,对应EPS 为0.15元。

　　事件评论

　　3季度营收降幅收窄。公司3季度营收同比下降1.63%,较上半年10.59%的降幅有显著回升,我们判断主要是因为公司的邮轮业务在8月启动,适时提供了收入增量。如果假设前3季度公司客滚业务收入依然维持上半年-10%的增速,那意味着3季度邮轮业务大约提供了2600万的收入,对应350-400万的单航次收入,与我们的预期基本相符。

　　转型初期成本上行,学习曲线积累中。公司改造后的“中华泰山号”邮轮于8月16日正式首航,由于邮轮属于重资产的消费行业,投入初期折旧费、利息费用和管理费用压力较大,我们可以看到3季度公司管理费用和财务费用均因此明显增加,同比分别增加33%和61%,毛利率同比也有下降。因此,公司净利润增速从上半年的0.3%下降到前3季度的-4.13%,属于磨合转型期的正常情况。我们预计随着运营和管理经验的积累,公司在邮轮业务上沿着学习曲线稳步推进,有望在2015年实现盈利。

　　转型稳步进行中,年底政策密集期,维持推荐。在三季度启动“中华泰山号”的首航以后,公司继续沿着高壁垒客滚运输+高增速邮轮运营的方向进行转型,估值的提升反映市场对公司转型的初步认可。随着邮轮旅游逐步成为热门的假日选择,以下事件可能成为股价的催化剂:1)《中国邮轮旅游发展总体规划》的初稿有望在近期完成,2)美国邮轮巨头嘉年华集团宣布将与中船集团合作,共同开发建造豪华邮船,降低国内运营商的投资和维修门槛,3)邮轮公海旅游(无目的地邮轮航线)的试点渐行渐近,中资邮轮目前只有“中华泰山号”和“海娜号”,很可能作为试点对象。

　　我们将公司2014年EPS 预测由0.51元下调至0.48元,并维持2015年EPS 预测为0.66元,鉴于公司是国内参与邮轮运营的唯一上市标的,维持“推荐”评级。