种业股迎来冬播良机 6只个股望成排头兵

　　分析人士指出，从业绩增长预期、个股数量等方面看，种业股都应是农业板块的关注重点，这也使得相关个股往往成为农业股行情的排头兵。随着权重股进入适度休整，目前市场热点开始扩散，种业股后市资金关注度有望持续提升。A股上市公司中，登海种业、农发种业、隆平高科、顺鑫农业、亚盛集团、*ST大荒等6股值得关注。

　　===本文导读===

　　【相关背景】粮食安全再获重视 种业股迎冬播良机

　　【个股解析】种业板块6大概念股价值解析

　　粮食安全再获重视 种业股迎冬播良机

　　每年进入12月后，在政策预期等因素的刺激下，农业板块大多都会出现一轮强势行情，因此不少投资者近期开始关注该板块的走势。分析人士指出，从业绩增长预期、个股数量等方面看，种业股都应是农业板块的关注重点，这也使得相关个股往往成为农业股行情的排头兵。随着权重股进入适度休整，目前市场热点开始扩散，种业股后市资金关注度有望持续提升。

　　粮食安全凸显种业重要性

　　有分析人士预期，2015年中央一号文件很可能仍然会把粮食安全放在重要位置。实际上，2014年的一号文件就与粮食安全高度相关。今年年初发布的《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》(即2014年一号文件)提出了八项工作目标，包括：完善国家粮食安全保障体系，强化农业支持保护制度，建立农业可持续发展长效机制，深化农村土地制度改革，构建新型农业经营体系，加快农村金融制度创新，健全城乡发展一体化体制机制，改善乡村治理机制。其中，粮食安全被放在了非常重要的位置。

　　业内专家表示，粮食安全有两个方面的内容需要重点考虑：一是要保证产量，二是粮食安全还意味着食品质量要得到保障，而这些都离不开育种行业的持续发展，育种行业在现代农业以及国民经济中的地位由此可见一斑。

　　对于育种行业的重要性，政策层面显然有着清晰的认识。据，今年5月份，农业部新闻办公室曾经举行过一次“推动种业发展，保障国家粮食安全”的专题新闻发布会。本次新闻发布会传递出了以下信息：一是坚定把我国民族种业搞上去的决心。近年种业发展，农业持续丰收取得可喜成绩，完全有理由对做强中国种业充满信心。二是坚持走市场化发展道路。发挥市场在种业资源配置中的决定性作用，引导资源、人才和资本向企业有序流动。三是坚持突出企业主体地位。扶持种子企业做大做强，使其成为市场竞争主体、技术创新主体、成果转化主体和服务农民主体。四是坚持创新驱动发展战略。把技术创新、产品创新、管理创新、经营创新作为种业发展的核心动力，支持科研、教学单位充实力量，在竞争中推动创新，在创新中促进发展。五是坚持集中力量办大事体制优势。充分发挥国家部际协调组作用，协力推进政策落实；开展产学研联合攻关，加快培育突破性优良品种。六是弘扬中国种业精神。

　　种业股有望引领农业板块旺季行情

　　正是由于行业重要性日益提升，种业股近几年一直是农业板块中获得资金关注度最高的品种之一。分析人士指出，随着时间进入12月份，政策预期、行业旺季将至等因素叠加，均有可能刺激农业板块复制过去几年，在年底及第二年年初经常出现的强势行情，而种业股的投资机会或将最为显著。

　　从基本面看，中信证券研究报告指出，种业股正在迎来三大利好的共振。从全球范围来看，种子行业具有科技、消费的属性。但在中国，长期计划经济的管理模式，使得种子行业的属性被扭曲为加工型、贸易型。这种状态在2000年中国《种子法》出台后依然延续。直到2009年之后，龙头企业才率先走出这种无差异的恶性竞争环境。从趋势来看，首先，2011年中国的种子战略明确，此后国家对知识产权的保护效果开始显现，2014年对全球先进的杂交水稻技术全球化开始放开，一系列的扶优扶强政策落地，正在形成极大的制度红利；其次，以隆平高科等为代表的种业龙头，已经形成了完善的产品梯队，产品开发一代、储备一代、研究一代的企业内生产业红利，也即将释放；最后，从周期性角度看，经过了为期三年的种子高库存开始回落，库存周期引发的行业景气向上可期，预计能够持续三年。

　　在具体个股方面，分析人士认为种业龙头股更值得关注。从短期业绩角度看，东莞证券指出，种子行业2014年将依然面临高库存的压力，种业板块的业绩也受到压制。但是，从上市公司的表现来看，个股业绩分化较为明显，以登海种业、隆平高科等种业龙头股的业绩增长，在弱市中依然稳定，凸显种业龙头的品种优势，相关公司毛利率也保持稳定。后市虽然行业依然处于高库存的压力下，但大型与小型企业、优势品种与普通品种分化将进一步加剧，低毛利的多粒播品种和大田表现较差的普通单粒播品种，将普遍存在降价和转商情况；而大型企业依托较好的库存管理和优势品种推广，有望继续扩大市场占有率，保持稳定增长。

　　中央农村工作会议即将召开，2015年一号文件呼之欲出，粮食安全再度成为重点，种业无疑是最直接受益行业。近日成都种业协会办公室主任江波指出，一号文件预计会突出保护种业创新的内容。

　　中国农业部2日在中国农科院举办种业科技成果确权推介交易活动。记者在会上了解到，目前已有4家农业科研机构正在开展种业权益比例改革试点。

　　9月初，科技部、深圳市人民政府联合在深圳召开了国家种业创新体系再造暨国家种业创新基金启动新闻发布会，宣布落户在深圳前海的第一个以社会化资本投资为主体的种业创新基金成立。标志着我国种业创新科技金融体系建设迈出新的步伐。(中国证券报)

　　种业板块6大概念股价值解析

　　登海种业：新老品种接力，区域扩张可期

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：赵小燕 日期：2014-11-13

　　投资要点

　　玉米种业龙头，品种优势显著：

　　公司主营玉米种子，2013年15亿元的营业收入中，玉米种子收入占比达96%。在“中国紧凑型杂交玉米之父”李登海先生的带领下，公司一直致力于高产、优质、抗逆性强、适宜机械化采收的玉米品种研发，研发投入力度及优质品种储备行业领先。目前公司主要的玉米种子产品包括母公司的登海605、子公司登海先锋的先玉335、以及子公司登海良玉的良玉99号等。

　　新老品种接力：

　　公司主要品种中先玉335已进入成熟期，以登海605为代表的超试系列成为接力品种。从2013/2014销售季的利润贡献来看，登海先锋的净利润贡献已下降至40%，而母公司则上升至61%。

　　展望下一销售季，尽管套牌及库存的问题仍将困扰先玉335，但考虑其较为突出的高产、稳定性，以及今年优秀的大田表现，预计先玉335推广面积维持稳定。同时，预计正处快速成长期的登海605的推广面积增长40%。

　　区域扩张可期：

　　黄淮海、黑吉辽区域为中国玉米主产地。其中，黄淮海区域为公司的传统优势区域，而黑吉辽是公司正在扩展的重要市场之一。自2012年良玉99号打入东北市场，其突出的抗倒性受到市场青睐，并得到快速推广。截止2013/14播种季，其种植面积已占到该区域市场5%。2014年绿色通道机制实施后，公司研发优势向品种储备的转换将加速，预计将凭借突出的品种研发实力进一步区域扩张。

　　行业趋势向好，关注种业龙头：

　　考虑 2014年杂交玉米制种面积再度大幅下降23%，预计2015年行业库存或将有所下降。行业即将迎来供需改善的背景下，以登海种业为代表的具备优势品种的种业龙头将率先受益。预计公司2014~2016年EPS 分别为1.09、1.34、1.60元，对应2014年11月10日33.47元的收盘价，PE 分别为30.8、24.9、20.9倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：套牌种子现象恶化；重大自然灾害；先玉335销售低于预期

　　农发种业：成长的困惑，农发种业发展问题解疑

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2014-12-08

　　事件描述。

　　市场对于农发种业的质疑主要有两点：1、中国种行是否还有优质的种业并购标的可供公司外延扩张。2、农发种业实行的外延扩张战略是否能够形成足够有效的协同效应。本篇报告将针对上述两点做出正面解答。

　　事件评论。

　　中国种业市场仍具有优质的并购标的与可观的并购利润空间。我们假设种业前10 强难以被并购，中国种业前50 强净利润总额扣除前10 强之后，净利润仍达到23 亿元(2012 年)，接近前5 强种企利润总和的2 倍，因此中国种业可潜在并购的利润空间依然充足；此外，在56 家中国种业骨干企业中，仅有11 家为上市公司或其子公司，未上市优质种企数量依然可观。此外，未来中国种子企业的竞争力强弱必定聚焦于种质资源的丰富程度，而中国当下的种业外延式扩张亦是种质资源储备的必由之路。

　　农发种业通过兼并重组快速搭建农资平台，后期协同效应将逐步显现。通过对国外农资行业巨头发展历程的研究，我们发现，在其进行大规模兼并重组的过程中，协同效应在短期内并未充分体现，但随着农资一体化模式与平台的逐步形成，国际农资巨头的净利润开始出现快速增长。因此，我们认为，农发种业目前正处于平台搭建的过程中，在中部省份虽然形成了一定的区域销售优势，但子公司短期内仍各自为战，致使协同效应发挥有限，然而未来随着农发种业通过快速的兼并重组，农资一体化模式形成之后，农发种业以种业为核心，带动农药、化肥等业务销售的的协同效将得以充分发挥，也必将带动提升公司核心竞争力，驱动公司业绩增长。

　　我们坚定看好公司未来发展。这主要基于：1、根据国际经验，农资一体化的商业模式是未来大型种企的发展趋势；2、中国的农村土地规模化流转将是大势所趋，农资一体化平台的构建将是农资企业在土改机遇下寻求突破的切入点；3、公司“种子+化肥+农药”的农资产一体央企平台化已现雏形，在此基础上的农资综合服务平台的构建值得积极期待；4、公司通过兼并重组将能够驱动公司业绩快速增长，真正做大做强。

　　重申“推荐”评级。预计公司14~15 年EPS 分别为0.16 元、0.20 元(暂不考虑定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚，待公布业绩承诺后，再做盈利预测调整)；总体上，我们坚定看好公司农资一体化平台发展前景，给予“推荐”评级。

　　隆平高科：预收款增长44%，业绩增长无忧

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2014-11-14

　　投资要点

　　事件：隆平高科公布2014年三季报，公司期内实现营业收入8.21亿元，同比下降9.87%，归属上市股东净利润1.16亿元，同比增长101%，折合EPS0.12元，扣非后净利润3741万元，同比增长73.92%(净利润大幅增长主要来自于收购并表了部分少数股东权益，并表净利润增厚所致)；其中Q3单季实现收入9491万元，同比增长44.29%，归属上市公司股东净利润-1596万元，折合EPS 约0.016元，符合预期。

　　公司 Q3单季出现亏损是由于种子普遍的销售淡季亏损，前三季度收入下降主要由于新疆红安业务规模收缩所致，与种业景气无关。前三季度新疆红安收入下降42.53%，至少带来公司1亿元左右的营收下降，但由于辣椒加工业务本身毛利率较低，因此对公司整体利润影响较小，公司前三季度综合毛利率水平31.72%，较去年同期提升2个百分比，公司正在按既定方针，执行“收缩非主业，聚焦主业”战略部署。

　　对于旗下种业公司来讲，三季度属经营淡季，并无种业销售收入入账，因此在三季度传统淡季，我们一般最为关键的指标是预收款情况，因其决定了接下来的2014/15年推广季的公司销售情况及业绩增速。根据隆平高科三季度，公司期末预收款达到2.25亿元，较去年同期增长44%，表明公司2014/2015推广季种子预售良好，为4季度以及2015年1季度的业绩增长打下坚实基础。我们认为在此预收款增速条件下，公司4季度实现30%增长，单季业绩将实现2.5亿元，全年3.6亿元的业绩承诺基本能够完成。

　　未来两个推广季，隆平高科将拥有内生增长和外延式扩张的双重保障，业绩将保持稳定增长态势。(1)2014年全行业制种下降，行业供需格局好转，种子价格企稳回升；(2)公司杂交水稻和杂交玉米产品线逐步丰富，预计在年底和明年将陆续推出更多的优质品种，保障公司推广面积的持续增长；(3)2015-2016年将是行业外延式扩张的大年，公司在定增完成后，拥有充裕的资金实力进行行业整合。

　　中信集团入主后，隆平高科成为种业国家队主力成员，手持36亿现金，技术与渠道的并购整合，国内与国外的协同发展，借助国内转基因技术研究的大幕即将拉开之契机，世界级种业龙头正扬帆起航。(1)依托于中信集团旗下中信并购基金的产业资本优势，隆平高科将成为国内种业整合的领军企业；(2)现代种业基金参股隆平高科，隆平高科或将是国家级的现代种业基金的重要退出平台；(3)依托于中信集团在海外深厚的产业布局优势，隆平高科未来的整合目标将不局限于国内市场，海外的并购整合成为隆平高科未来最大的看点。

　　我们持续看好公司中长期的发展，隆平高科凭借其多年来在杂交水稻以及杂交玉米领域奠定的坚实基础，借助外部资本力量，正逐步向世界级的种业巨头迈进。(1)公司将继续加强自身杂交水稻领域的研发和销售优势，布局国内和国外市场；(2)通过并购整合获得更多的研发技术和产品线扩张，未来在生物技术、转基因作物、以及其他大田作物领域，公司将获得更多的资源储备；(3)通过并购整合加速国际市场拓展的步伐。

　　按增发完成后股本计算，预计公司2014-2016年EPS 分别为0.29、0.44和0.54元，按2015年50XPE计算，目标价设定为22元，维持“买入”评级。尽管短期内公司相对估值较高，但是我们看好公司中长期的业务扩展和业绩增长潜力，在全球化的并购整合完成后，公司市值有望向更高层次迈进。我们认为公司新品种推出、并购预期都将成为未来股价上涨的催化剂。

　　风险因素：新品种推出时间低于预期，并购整合进展不畅。